黄山旅游：业绩符合预期 2010年高增长
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事件：09年业绩符合预期，业绩下降来自资产报废和票价下降.。黄山旅游09年EPS为0.34元，同比下降15%，符合我们的预期，但低于市场预期的0.38-0.40元的区间。公司业绩下降的主要原因是一次性计提西海饭店资产报废的损失1600万元（影响EPS约0.03元）。扣除该项损失后的经营损益为0.37元，同比下降约7.5%，稍逊于市场预期。原因在于4季度单季度收入同比下滑了21%。这与公司为应对金融危机等不利形势，加大全年的联合营销、主题营销、政策营销等力度有关。
点评：2010年受益于世博会量价齐升。受益于上海世博会，预计2010年游客量增长加速，全年将达到270万左右，同比增长15%。同时平均票价预计也将有10%以上的提高。
西海大峡谷建设和交通改善打开景区成长空间。未来两年西海大峡谷建设初步完成后将丰富旅游产品体系及提高景区容量，配合黄山市交通基础设施的进一步完善，预计客流量的增长空间进一步打开。
房地产业务结算锦上添花。预计2010年玉屏府项目一期的结算将带来0.02元左右的EPS。2011年以后随着二期以及其他项目的结算收益贡献更高。
发展势头良好，维持推荐。根据年报情况，我们略微调整了2010年的盈利。预计2010年公司营业收入为15.17亿，同比增长35%，净利润为2.37亿，同比增长49%。每股收益为0.503元左右，其中来自旅游业务EPS为0.487元，来自房地产业务EPS为0.017元。当前股价对应2010年PE为40倍，处于旅游板块的平均水平。我们认为未来三年黄山旅游盈利能力将处于上升通道，公司发展受益于世博会及交通基础设施改善等因素，增长确定性较强，应享受更高的估值水平。维持推荐评级。
