江淮汽车：计提资产减值

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公司2009年销售汽车及底盘31.06万辆，同比增长56%;其中轿车6.56万辆，同比增长462%;瑞风商务车4.60万辆，同比增长27%;瑞鹰SRV1.17万辆，同比增长14%;轻卡15.40万辆，同比增长42%;重卡1.30万辆，同比增长20%;客车底盘1.99万辆，同比下降7%。

公司2009年全年实现营业收入200.9亿元，同比增长36%，其中整车实现营业收入176.65亿元，同比增长45%;实现利润总额4.24亿元，同比增长1667%;实现净利润3.42亿元，同比增长464%，对应EPS0.26元。公司利润低于预期主要原因是公司在2009年四季度对宾悦和同悦专有技术形成的无形资产及宾悦轿车模具等轿车专用资产计提减值2.13亿元，影响EPS约0.16元。

受益于产销规模上升和原材料成本回落，公司2009年综合毛利率比2008年提高了2.51个百分点，为14.50%;销售费用率为5.82%，较2008年上升了1.41个百分点，主要原因是与销售增长相关的送车费用增加，以及对轿车的广告宣传费费用增加等因素影响所致;公司2009年管理费用率和财务费用率均有所下降，使得期间费用率总体较2008年下降了0.2个百分点。公司2009年销售净利率为1.70%，较2008年上升了1.29个百分点。

2010年公司轿车、瑞风、瑞鹰仍将向好，但轻卡销量增幅将会较低，且我们预计公司轻卡毛利率将会下降。我们维持对公司2010和2011年EPS0.42和0.58元的预测;考虑到公司轿车业务仍处于上升通道，我们给予公司2011年20倍动态市盈率，维持目标价11.60元，维持对公司的“推荐”评级。