赣粤高速：主业增长稳健

上海证券-跑赢大市

动态事项:

公司公布2009年业绩报告。2009年，公司实现营业收入32.52亿元，同比增长5.39%;实现净利润12.29亿元，同比增长12.09%;每股收益0.53元，同比增长12.77%。拟每10股派发现金红利1.00元(含税)。

主要观点:

主业增长带动业绩增长2009年，公司主营业务收入同比增长5.39%，主要源于高速公路通行费收入实现25.09亿元，较上年同期增长9.81%，以及工程收入6.0亿元，同比增长36.96%;房地产收入和经营租赁服务收入分别较上年下降87.93%和7.90%，不过由于在总收入中的占比较小，对整体几无影响。

车辆通行费收入在总收入中的占比为77.17%，相对于2008年初雪灾和金融危机时车流增幅下降的情况，该项业务在2009年逐步恢复，增幅超过其他同类公司，实现了9.81%的增长。

车流量增长稳健公司的主要路段为昌九、昌樟(傅)与昌泰高速公路，是连接长三角与珠三角的主要通道。2009年下半年以来，车流量恢复明显，通行费收入增长加快，昌九、昌樟昌傅、九景、温厚、昌泰分别同比增长5.1%、12.1%、20.6%、16.32%和7.43%。

从2010年前两个月的数据来看，车流量增长稳健，通行费收入增幅在17%左右，延续了上年的增长。我们认为，主要路产受益区域经济的发展，2010年全年的通行费收入增长预计在10%左右。

积极进行多元投资，短期资金压力较大公司正在进行的彭湖高速、昌奉高速、奉铜高速建设工程投资金额大，短期内存在一定的资金压力。公司通过参与新路段的建设，以实现外延式扩张。新路段在短期无法带来业绩提升，但新利润增长点的培育，可保证未来经营和盈利的持续性，需要关注建设中的风险以及建成初期巨大折旧对业绩的摊薄作用。

公司参股核电站项目也是公司在多元化战略投资上的重要突破，按照投资和建设进度，预计要在5年后产生收益。

投资建议:多年来，公司获得政府的大力支持，连续几年获得政府补贴;虽然我们在盈利预测中，未考虑未来的政府补贴，不过我们认为政府对公司的支持不会改变。

我们预计公司2010-2011年营业收入分别增长15.72%和10.30%，归属于母公司所有者的净利润分别下降4.7%和增长9.4%;每股收益分别为0.50元和0.55元;相应的动态市盈率分别为15.72倍和14.37倍，估值偏低。维持“未来六个月内，跑赢大市”评级。