成商集团：业绩增速明显加快

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未来几年公司3个主要盈利增长贡献项目。1、盐市口二期。该项目利用公司存量土地资源，其中的商场面积6.5万平方米，预计总投资额约4亿元，目前已投入资金2494万元。我们看好此项目的原因基于:一方面该项目为自有土地、成本很低，其次、该项目位置优越、并依托现有盐市口店的品牌、人气，大大缩短市场培育期。商业部分的建设期会较快、预计在1年。二期商场定位较一期更高端，经营面积较一期更大些。若其在2011年底能获得开业，2012年将是培育期、略亏，而2013-2014年间商场经营平效比有望接近一期目前的水平，将给公司带来年6000万元以上的净利润。2、春熙路店经营权的收回。目前该商场扣除租金后的年净利润在7000万元以上，若公司自己经营，可将经营面积扩大至3万平方米以上、达到较为适宜的经营面积，按照3.5万元的平效比估算(略低于对面王府井百货成都店的超过4万元的平效)，则预计2011-2012年可为公司新增销售收入10亿元以上、新增净利润1亿元以上。3、绵阳兴达店。该店是公司近期异地新开门店中最为看好的。2009年4月开业、经营面积27600平方米。该店位置优越、硬件条件好，成为当地品牌集中度最高、品类最齐全的时尚精品百货。目前该店处于培育期(绵阳分公司2009年亏损1238万元)，预计2010年可实现扭亏、2011年盈利可在2000万元以上。

其他经营项目概况。盐市口店(母公司报表体现)年盈利在1亿元以上、是公司目前主要利润来源，该店目前平效仍较低、未来品牌调整及利润提升空间仍很大;春南路店物业将在2013年收回、自己经营;茂业中心项目(商业裙楼及地下商场部分由公司开发，约9万平方米面积)目前进展较快、预计2011年底建成开业;九眼桥项目的进展会稍晚些。

投资评级。在春熙路店2010年底顺利收回情况下，预测公司2010-2012年EPS为0.77、1.30、1.69元，年复合增长率可达39%。随着春熙路店的收回、盐市口二期的建成开业、绵阳兴达店的逐步成熟，预计2011年后公司的盈利增速将明显提升。给予公司推荐的投资评级，未来6-12月的目标价格为32.50元、相当于2011年25倍PE。

风险因素。春熙路店经营权不能在年底回收;盐市口二期、茂业中心项目的进展晚于预期。