德豪润达：重点还是看未来

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公司09年实现营业收入19.2亿元，同比下降23.8%，其中传统小家电销售17.1亿元，下降30%，LED从无到有，全年销售1.73亿元。

全年归属于母公司净利润0.49亿元，成功扭亏。全年EPS0.15元，业绩略低于预期，但公司重要的看点主要还是在于未来。

09年公司LED业务以收购健隆达，锐拓为契机，通过对外收购实现跨越式发展，实现销售1.73亿元，其毛利率高达38.77%，可见LED既是重要的收入构成，更是毛利最重要的贡献者，目前公司LED业务已初具规模，发展势头良好。10年收入规模将再上台阶，全年有望实现10亿元以上的销售收入。

公司小家电业务本以出口为主，09年受外围经济负面影响，全年下降幅度较大，但是随着外围经济逐步复苏，加上公司积极应对，四季度已经成功实现收入同比正增长。加上新的LED业务，09年四季度实现收入6.7亿元，同比，环比分别增长14.8%，19.0%。显示出公司业务增长的良好势头。2010年前两个月，小家电的销售也非常好。

公司毛利率方面，同比大幅增加7.5个百分点，一方面09年主要原材料大幅降价，而成品降价不多，加上国家调高出口退税率形成小家电产品毛利率提升6.3个百分点到20%，另一方面LED的毛利率水平非常高，09年尽管销售占比不高，但是也为整体毛利率提升作出正面贡献，未来随着LED快速发展，毛利率水平还会有较大幅度提升。

09年不存在大幅减值的情况，此项损失较上年显著减少。

09年非经常性损益为1，904万元，比上年显著增加主要原因是当年政府补贴比上年增加482万元、收到股东广东健隆达股票短线交易收益570万元、收购深圳锐拓负商誉371.85万元计入营业外收入所致。

前期公司已经宣布同韩国EPIVALLEY公司合作生产LED外延片、芯片，我们认为，顺利生产出LED芯片是大概率事件(详见我们前期的研究报告)。目前公司的增发项目，与韩国EPIVALLEY公司的合作都在顺利推进中。

盈利预测和投资评级。预计公司10，11年EPS分别为0.60元，1.18元，其中10年LED产业贡献利润0.50元，考虑到公司产业的特殊性和后续成长，按照40倍PE，估值20元，另外小家电贡献0.10元利润，按照20倍PE，估值按2元，公司现阶段合理估值水平在22元左右，对照当前价格，并结合公司未来的发展，维持“强烈推荐”评级。