中信证券：融资融券资格获批

中信建投-增持

中信证券低估值的解释:市场的担忧。

据测算，不考虑股权转让一次性收益，公司动态2010PE为23.28;如果考虑到股权转让带来的一次性收益的话，公司2010动态PE将为13.28。这表明中信证券相较于行业估值水平存在较大折价。

我们认为其原因是市场对以下因素的担忧:短期内业绩下降、业务发展受阻以及公司发展前景不甚明朗的担忧。

获得试点资格和发布股权转让公告表明:市场担忧得到大大缓解中信证券日前还发布公告称:子公司股权转让事项已取得重大进展。我们仍然坚持前期判断:即中信证券获得首批融资融券试点资格的概率极高。我们认为，这两个事件时点的一致决不是巧合的，而是:这两者是相互关联和相互决定的。

这标志着之前市场的担忧:中信证券同业竞争带来的(1)未来出售子公司股权导致业绩下降(2)各项业务开展受阻基本得到了大大缓解。

中信证券的发展将逐渐步入正常轨道。由于这些问题的解决，前期估值的异常低水平也将向正常估值水平回归和修复。

获得试点资格和发布公告后，中信证券应享有行业正常估值水平转让子公司后的中信证券，其经纪业务市场份额大约为4.7%，排行业第4名。经纪业务收入也排名行业第4名，从投行来看，以募集资金金额来计，转让子公司后市场份额为15.8%，排行业第2名，仅次于中金。

以海通证券为基准，推导出在海通股价17元左右的情况下，按照各业务可比估值指标，中信证券的股价应该在32.3元。

投资建议。

基于公司发展的不确定性有了较大程度的消除，我们认为公司的估值水平将向正常水平回归。维持对公司的增持评级。