杭州解百：或存重组预期

方正证券-增持

尽管公司2010年将出现恢复性增长，但与银泰和杭州大厦迅猛的发展势头相比，公司在竞争上仍明显处于下风。据了解，收购新元华后公司在发展思路上还是有了积极的变化，也在积极寻找合适的商业项目进行开发。但按照杭州市场的竞争态势和高昂的成本，公司目前的体量与做大店的要求还有一定的距离。而根据我们对公司以及银泰在杭州省内其他城市的门店的观察，公司如果想在二级市场寻求突破也有一些难度。

公司大股东杭州商业资产经营公司是杭州市国资背景的商业经营企业，除解百外，还持有杭州联华华商集团(即联华超市在浙江的控股公司)、杭州饮食服务集团(持有杭州肯德基、知味观、楼外楼等企业的股权)以及大量食品加工企业的股权，其中不乏行业地位和盈利能力均远强于解百的企业。从这个角度看，如果零售主业的前景不明朗的话，大股东对公司进行重组的预期或是存在的。

据了解，同为杭州市国资背景的杭州大厦正在进行上市的前期工作，这或将促进公司在发展方向上早日做出明确的选择，并加快各种事项推进的脚步。

预计2009年至2011年，公司分别实现净利润0.67亿元、0.84亿元和0.93亿元，EPS分别为0.22元、0.27元和0.30元。我们维持对公司的‘增持’评级。