宁波银行：定位清晰 智慧经营

东方证券-增持

宁波银行中小企业业务定位清晰，管理层智慧经营:尽管中小企业业务有投入大、回报慢的特点，但宁波银行管理层未雨绸缪，在过去几年中始终坚持以中小企业业务为其主要经营特色。2009年宁波银行小企业贷款增速达到111%，远超行内66%的信贷增速，小企业业务中心也在09年首度实现盈利。在管理层新制定的规划中，宁波银行仍将以中小企业业务为其主要发展方向，努力成为“受尊敬、有口碑、有核心竞争力”的银行。

管理层预计2010年宁波银行息差有望反弹12BP左右:由于小企业贷款需求自去年三季度起明显回升，加之今年信贷紧缩，因此宁波银行贷款议价能力今年以来提升较快，目前宁波银行1年期中小企业贷款利率上浮达到20%，预计一季度能上浮25%。宁波银行管理层估计，在不考虑加息的情况下，2010年公司息差回升幅度能够达到12-13bp，略高于我们之前预期的8-10bp。

意在长远，短期费用高增长不可避免:尽管宁波银行尽力控制成本，不过公司中小企业业务的定位决定了人员和网点成本较高。此外，公司在由小变大的发展过程中，还将新增一部分成本相对较高的总行和分行管理人员，不过当前高企的费用也是为了保障宁波银行长期竞争优势。我们预计在公司新设两家异地分行的假设下，2010年宁波银行成本收入比仍将维持在41%左右，与09年基本持平，不会对今年公司业绩增长形成拖累。

宁波银行资产质量仍将是2010年关注焦点:公司09年末不良贷款余额6.4亿元，不良率为0.79%，均较09年三季度小幅上升。宁波银行不良贷款中，58%都是抵押贷款，其中去年新增的不良贷款均为土地和房屋抵押贷款。尽管资产处置需要一定时间，不过管理层预计未来这部分不良贷款存在清收可能。管理层同时表示，今年以来宁波银行资产质量较为乐观。

不过作为中小企业特色银行，宁波银行的资产质量问题仍将是2010年投资者的关注焦点。

我们维持先前的观点，宁波银行将是2010年少数两家净利润增速能够达到40%以上的上市银行;而从中长期来看，我们看好公司的中小企业业务发展，此外，管理层对银行明确的定位和市场化的经营也使我们对公司长期价值持乐观态度。我们预计宁波银行2010年将实现每股收益0.74元(增发摊薄后)，对应2010年动态PE为20.87X，PB为2.77X，维持公司“增持”的投资评级，目标价16.27元。