京能热电-600578-09年报点评：酸刺沟贡献收益，成长性依旧清晰

[申银万国][增持]

事件：09年业绩略低于预期。公司09年实现营业收入18.51亿，同比增长9%；营业成本15.99亿，同比增幅为14%；09年公司成本显著增长的主要原因是煤炭价格的大幅提高。公司实现归属母公司净利润1.74亿，折合EPS为0.30元，同比增15%，略低于我们年报前瞻中的业绩预测（0.33）。

点评：酸刺沟权益法核算与股权转让收益抵消热电业绩下滑。自09Q4以来，市场煤价出现了明显上涨，公司为保证供热加大了煤炭采购力度，综合标煤单价最高时超过550元/吨；加之年末部分成本集中结算，共同导致09Q4毛利率水平降至1.4%，也使得公司09年实际毛利率（14%）低于我们此前预期（20%）。09Q4开始，酸刺沟煤矿由于公司持股比例由15%提升至24%而改为权益法核算，因此贡献投资收益0.41亿元，加上转让下属公司股权获得收益0.69亿元，共同弥补了煤价上涨造成的热电业绩下滑。

酸刺沟煤矿与新投产机组将成公司10年业绩亮点。09年酸刺沟煤矿产量约为700万吨，实现净利润2.89亿，吨煤净利40元左右。随着蒙西电力需求的显著恢复以及煤矿产量的进一步提升，我们预计10年酸刺沟煤矿产量有望达到1000万吨，贡献投资收益1个亿左右。此外，煤矿配套的京泰2*30万千瓦煤矸石机组已经完成168试运，京科1*30万千瓦机组也将于上半年投产，上述两电厂预计10年合计贡献净利润超过0.2亿。

10-11年公司业绩成长性依旧清晰，维持“增持”评级。在10-11年本部石景山电厂煤价变动5%、2%，利用小时变动3%、2%，酸刺沟煤矿产量1000万吨、1200万吨，吨煤净利50元的假设下，我们预计公司10-11年EPS为0.38、0.48元/股，同比增速为23%、28%，目前股价对应10-11年PE为25x、19x。考虑到今后两年内公司业绩成长性十分明确，股价又具备安全边际（未来计划增发价为8.7元），我们继续维持“增持”评级，目标价格11元！