海尔电器-600690-发展新业务塑造新形象

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投资要点：海尔集团正进行业务重组，塑造其在资本市场中的新形象。海尔电器将成为集团旗下集销售、物流和售后服务于一体的上市平台，首先开展的是三四线城市和农村地区经销业务。

在海尔集团原有业务的基础上，海尔电器有望成为在低级别市场，尤其是增长潜力巨大的农村地区最大的家电分销商。在净利润率为0.7%的假设下，2010年新业务能够贡献净利润2.04亿港元。而且，新的分销业务带来了再评级良机。

新的公司形象和改善的公司管理。海尔电器历史表现疲软，目前在股权激励实施和集团重组的背景下，海尔电器将减少关联交易以增加财务透明度，同时持续恢复现有业务的盈利能力。

我们预计未来三年净利润年均复合增速预计超过40%，在新业务开展的同时，海尔现有制造业务在近三年内不会被剥离出去。

业绩预测。在75%的新业务收入计入2010年整体收入的情况下，我们预计，海尔电器2009、2010和2011年每股收益分别为0.21、0.34和0.51港元，若将新业务收入贡献年化，2010年EPS将达到0.38港元。

估值与建议。海尔电器目前股价对应的2010和2011年市盈率分别为14x倍和10x倍。我们首次关注海尔电器，给予推荐评级，12个月目标价6.1港元,对应2011年市盈率12倍，未来一年存在27%的上涨空间。