美的电器-000527-09年报点评：分享公司多元化战略下的价值提升

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事件：多元化战略进入收获年度。2009年公司获得收入473亿元，同比增长4%，归属母公司股东的净利润18.91亿元，同比增长84.5%，每股收益0.91元，符合预期。冰箱和洗衣机合计收入占比由08年的20%提升到26%，冰箱和洗衣机收入增速分别达到26%和41%，成为公司未来利润成长亮点。产品价值提升策略成效显著，通过变频以及高效节能空调、滚筒洗衣机、中高端冰箱产品的推动加快，综合毛利率达到21.8%，同比上升2.6个百分点。09年利润分配预案10转5派1元。

点评：三大产品集合之下的销售平台呈现规模效应。2009年公司完成了空调、冰箱、洗衣机三大产品的销售平台整合，形成销售资源协同利用的规模效应。2009年在增加安装费用等促销方面的支持下，公司销售费用同比上升24%，同期内销收入增长16.6%。预期2010年销售协同效应将得到更好的发挥，销售费用/收入的比率将有所下降。

1季度国内销售有超预期表现，尤其体现在洗衣机和冰箱产品上。预期公司1季度冰箱和洗衣机销售同比增速超过100%甚至更高，且中高端产品推进表现趋势良好，在城市以及家电下乡的销售份额有很好的提升趋势，产品多元化价值提升进入良性循环阶段。从当前时点而言，除洗衣机业务外，公司1季度的超预期表现仍没有得到市场的充分重视，预示未来的投资机会。

出口业务具备很好的上升潜力。公司的空调出口在国内占据首位，有利于带动冰箱和洗衣机出口的增长加快，参照国内模式的本土化销售体系将逐步发挥效用。

合理价值在23~25元/股之间，维持“推荐”评级。预期公司10年、11年每股收益1.19元、1.40元。多元化战略下的价值提升是未来的最大看点，冰箱和洗衣机的市场份额具备很好的上升潜力，产品结构优化下预期2010年净利润率有进一步上升空间。维持“推荐”评级。