天源迪科：全业务时代

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天源迪科09年营业收入同比增长12.35%，净利润同比增长36.56%，公司业绩增长主要源自电信行业应用软件收入大幅增长，09年应用软件收入同比增长59.31%，而低毛利率的系统集成收入占比明显下滑。我们认为，作为一家以技术见长的软件企业，软件收入的高增长及占比提升意味着其核心产品市场地位逐步提高，收入结构更趋合理。

同时，我们从公司电信行业应用软件不同产品来看，客户关系管理类(CRM)和数据仓库(即智能决策软件BI)增速最快，CRM与BI主要针对客户指定营销策略，这与运营商向“客户经营”为主的发展战略相一致。我们认为，进入全业务时代后，运营商之间争夺客户将更趋激烈，而CRM和BI系统对运营商的营销战略而言至关重要，在此背景下，我们认为公司CRM和BI产品仍将面临高速增长的发展机遇。

我们认为，作为侧重BSS领域的天源迪科而言，09年的快速增长仅仅只是开始，而未来将面临众多的发展机遇，我们的判断基于两点理由:第一，2009年运营商侧重基站等基础性投资，而2010年则为运营商大力发展3G应用的元年，勿容置疑的是，全业务时代的运营商将把重心转移至客户导向和数据业务的发展中来，尤其是3G催生的新应用将成为运营商竞争成败的关键，而作为支撑数据业务和把握客户需求的BSS系统也将面临改革，而改革的趋势主要为两点:一是众多业务创新对新的计费系统产生需求，二是运营商对不同业务(固网、移动网)、不同模式(同一业务下的不同计费类别)均存在融合需求，而这对天源迪科而言无疑提供了良好的发展机遇。事实上，我们通过对比发现，国际已开展3G业务的运营商，其BOSS投资占其总投资的比例大约为15%，而中国目前仅为5%，但3G推出后，新业务的上线、数据采集、计费、帐务处理、结算等功能的复杂化必然使其加大BOSS领域的投资力度。

第二，对于天源迪科而言，公司产品已在中国电信站稳脚跟，市场先入优势较为明显。同时，公司08年已进入中国联通，并迅占领联通市场，如实时计费系统已拥有安徽、河南、天津、海南、青海、宁夏等省分公司市场;客户关系管理拥有重庆、广西等省分公司市场。我们认为，未来几年新系统的上线将带来BSS行业新一轮的洗牌，对于以技术和服务见长的天源迪科而言，无疑为其在中国联通市场的加速拓展和进入中国移动市场提供了绝佳的发展机遇，而公司研发费用的大幅提升则为其未来业务加速发展提供了保障。

我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.78、1.10元，公司业绩未来几年将面临快速增长机遇，目前股价对应2010、2011年EPS分别为43、30倍，与创业板同类公司相比，估值优势较为明显，我们首次给予公司“推荐”评级。