银座股份：扩张推动业绩增长

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2009年，公司实现营业收入52.4亿元，同比增长25%，归属于母公司所有者净利润1.2亿元，同比下降12.9%，对应增发前2.35亿总股本，实现每股收益0.51元，低于我们的预期;公司拟以增发后的总股本2.89亿股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利0.7元(含税)。

09年回顾:对外投资增加、拖累业绩增长

收入成本方面，在外延扩张以及内生增长的推动下，公司营业收入继续保持较快增长，全年新增门店10家，截至09年底，公司共有门店32家;随着公司规模扩大，综合毛利率呈稳步提升趋势，09年综合毛利率同比提升0.2个百分点;费用方面，09年公司期间费用率同比提高1.2个百分点，这是由于09年公司除新门店扩张外，还有多个项目的投资，导致管理及财务费用增加:09年末公司在建项目达7个，净值为2亿元，长短期借款达21.6亿元，较08年底提升195%，这是造成09年业绩下滑的主要原因。

2010年展望:并购扩张拉动业绩加速增长

我们预计，公司2010年业绩将呈现加速增长，主要原因有:第一，09年增发完成，收购集团所属的淄博6家门店，且为相对成熟门店，有助于提升公司业绩;第二，公司08、09年共新增19家门店，占公司门店总数的59%，随着其逐渐成熟，将推动公司业绩增长，第三，宏观经济好转，行业景气回升。

盈利预测

我们预计2010-2012年公司营业收入分别同比增长57.47%、14.75%、11.89%，净利润分别同比增长106.32%、18.14%、14.67%，对应2.9亿总股本，每股收益分别为0.85元、1.00元、1.15元。

维持“推荐”评级

我们认为，公司作为区域龙头百货，具有较高长期投资价值，给予2010年30-35倍PE，对应合理股价在25-30元，维持“推荐”评级。

[责任编辑：zhouzhuang]