隧道股份：公司发展稳健，关注海外业务拓展

安信证券-增持

事件：2009年公司实现营业收入150.8亿元，比上年同期增长20.6%；实现归属于上市公司股东的净利润约3.61亿元，与上年同期调整前相比增长23.4%，与上年同期调整后相比增长54.8%；每股收益0.49元，低于我们的预期，主要是因为从2009年开始高危行业企业按照国家规定要提取安全生产费，影响净利润8053万元。

点评：公司全年中标合同量为139.49亿元，同比增长5.59％，其中地下工程合同为103.71亿元，地上工程合同为28.34亿元，设计合同为6.02亿元。受益于国家对城市轨道交通项目投资力度的加大和公司在上海市场外的成功拓展，我们预计公司2010年仍能保持较稳定的接单量。

盾构和钢模业务进一步向外拓展。2009年，公司共设计制造了5台地铁盾构，其中1台为新加坡复合式土压平衡盾构，迈出了国产盾构走出国门的第一步。年内，公司承接设计制造钢模15套，并完成了珠江三角洲轨道交通工程等钢模的设计方案。此外，公司自行设计制造的国产11.22米泥水平衡盾构机报告期内运转良好，其投入使用的上海打浦路隧道复线及新建路越江隧道项目已完成大部分主体工程。

公司投资项目发展顺利。上海大连路隧道和嘉浏高速公路收益稳定，奉化三高连线工程全线通车，公司已与奉化市交通投资公司签订了股权转让协议书。此外，应宁波市政府要求，宁波常洪隧道于2010年起收费停止，有关宁波常洪隧道回购事宜目前公司正在与宁波市政府商谈。昆明三环闭合工程、杭州钱江通道工程、常州中吴大道工程等BT项目进展顺利。未来公司仍将继续参与此类BOT、BT项目投资。

公司发展稳健，受安全生产费提取的影响，我们调低了对公司的盈利预测，预计2010、2011年EPS分别为0.62、0.78元。但公司作为业内的龙头，在隧道工程设备、施工方面具有明显的技术优势，而且上海国资委对旗下资产的整合一直在持续，公司大股东上海城建集团的资产注入上市公司的事情将逐渐明朗，我们维持公司“增持-A”的评级，目标价16元。