安徽合力：业绩高于预期

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2009年公司实现营业收入31.11亿元，同比下降14.25%;归属于母公司所有者的净利润1.11亿元，同比下降40.83%;每股收益0.31元，业绩高于我们预期主要因为公司毛利率水平提升高于我们预期。公司利润分配方案为每10股派送现金股利1.00元(含税)。

公司毛利率水平逐步提升，从09年一季度的11.37%提升到09年底的16.91%。目前公司主要原材料钢材价格保持低位，原材料价格维持低位将继续提升公司盈利能力。我们认为随着下游需求的恢复公司毛利率水平将有近一步提升空间，并将逐步恢复到20%以上的正常水平。

随着全球经济的逐步恢复、国内相关产业振兴政策的实施以及投资、消费拉动效应的进一步显现，全球叉车市场将有望出现转暖的趋势。

目前公司预收账款处于历史正常水平，订单充足，同时公司前期投资项目将逐步达产，随着新景气周期的来临，公司前期投资将大幅提升公司业绩。

前几年国内叉车行业高速增长，企业投资建厂的热情高涨，虽然受全球金融危机影响，但09年仍有一些新投资的叉车项目在国内陆续开建。目前包括独资、合资企业在内共有100余家企业从事叉车产品生产，未来市场竞争将更加激烈。

我们预计公司10-12年EPS分别为0.43、0.60和0.72元，未来随着行业景气度大幅提升，公司业绩将保持高速增长，考虑公司行业地位以及成长性，我们认为公司合理估值区间为30-35倍，对应合理价格区间为12.9-15.05元。公司未来6个月目标价为15.05元，我们上调公司评级至“推荐”。