昆明制药：基本面改善

东吴证券-增持

投资要点:立足于植物药领域:(1)蒿甲醚系列不断有新的突破:从蒿甲醚原料药到蒿甲醚针剂(国家一类新药)到ARCO，公司不断推陈出新。蒿甲醚原料药主要提供给战略合作伙伴诺华，ARCO在公立市场的突破值得期待。(2)三七系列进入09基层版基本药物目录，将继续放量:血塞通冻干粉针(络泰)的产能问题将在今年年底得到解决，在此之前公司将采用委托加工的方式满足市场需求。血塞通胶囊、粉针、水针均进入医保目录，未来销量看好。(3)天麻素系列重点打造天眩清:植物药治疗眩晕第一品牌天眩清和络泰共同构成了驱动公司09年利润增长的主要因素，该产品也是公司未来计划重点发展的品种之一。

化学合成药是另一亮点:公司控股50%的贝克诺顿的化学药产品线丰富，阿莫西林的销售过亿，阿法迪三和阿尔治的增速较快。未来的看点在于TEVA对于贝克诺顿产品线的补充。

股权激励助推公司发展:2009年10月16日公布了新的股权激励草案，其触发条件中对公司净利润和毛利率的要求显示了管理层对公司发展的信心。

盈利预测与投资评级:未来几年增长点在于:血塞通系列的放量;天眩清的快速增长;借助TEVA引入新产品利用贝克诺顿的平台进行销售。预计公司09-11年EPS分别为0.18、0.28、0.44元，当前股价对应10年动态PE为44倍，评级“增持”。