博瑞传播：力推新媒体战略

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博瑞传播2009年实现营业收入9.22亿元，同比增长14%，归属于母公司的净利润2.63亿元，同比增长37.2%，比我们原预计的2.68亿元低了1.9%，EPS为0.701元，比我们原预计的0.714元低了0.013元。第四季度单季度实现收入3.1亿元，同比增长34.8%，环比增长53.8%，归属于母公司的净利润1.13亿元，同比增长97.8%，环比增长89%，单季度实现EPS为0.287元。初步分配预案为10送2派1.5元。2009年业绩同比大幅增长的几个驱动力:(1)收购梦工厂，并且在下半年并表，贡献收入6523万元，驱动2009年收入增长8.1%;贡献净利润约为4150万元，驱动净利润增长21.7%;扣除这一因素影响，博瑞传播2009年营业收入的增长率为5.9%，净利润的增长率为15.5%。(2)期权费用确认截止到2008年，使得2009年管理费用减少1300万元，若进一步扣除这一因素，博瑞传播2009年的净利润增长率仅为8.7%。(3)广告业务逆势增长，营业收入同比增长19.0%，毛利同比增长15.1%。

梦工厂全年并表驱动2010年利润增长。

影响2010年净利润增长的主要因素包括:(1)梦工厂全年并表，2009年梦工厂半年并表贡献了EPS为0.111元，若全年并表，则可贡献EPS0.207元，意味着博瑞传播2009年真实EPS为0.797元。对梦工厂团队的充分激励措施，使得团队有很强的动力去完成30%的增长。(2)随着博瑞在新媒体上的投资逐渐增多，管理层的精力也将转移到新媒体的投资运营上来，传统业务将保持平稳增长，在收入和利润总额中的比例逐渐减少。

博瑞的董事会报告计划在2010年实现收入11亿元，成本费用8亿元，仅相当于收入增长12%，完成这一目标，并非难事。

维持“推荐”评级。

我们维持2010-2011年的盈利预测，EPS分别为0.87元和0.95元，预计2012年EPS为1.04元，当前股价对应的PE分别为33、30和28倍，估值处于传媒行业的低端，维持“推荐”评级。

[责任编辑：zhouzhuang]