丹化科技：设立永金化工
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公司近况:
丹化科技公告和上海盛宇、子公司通辽金煤与河南煤业化工签署了《关于煤制乙二醇产业之战略合作框架协议的补充协议》，约定通辽金煤、河南煤业双方拟在河南郑州合资设立永金化工投资管理有限公司(永金化工)。该公司注册资本2亿元人民币，通辽金煤与河南煤业各出资1亿元，各占注册资本的50%。
协议还约定未来投资煤制乙二醇项目均以永金化工作为唯一投资主体，且除通辽金煤以外的其他各方(包括其关联方)均不得单方投资建设煤制乙二醇项目。永金化工对外投资在资本金使用完毕以后的资金来源，由河南煤业化工以股东贷款方式负责解决，利率不高于同期银行项目贷款利率。
河南煤业化工积极支持在其下属企业中，选择现有成熟、合适的气化装置和良好配套设施的企业，通过工艺调整或改造，满足煤制乙二醇装置设施要求。管理公司负责投资建设煤制乙二醇生产装置，以加快煤制乙二醇项目的扩展速度。下属企业以成本价上浮5-10%的价格向设立的乙二醇项目公司供应气体原料和共用工程等。
评论:
丹化科技将通过和河南煤业的合作，争取在12到18个月之内，率先形成100万吨/年煤制乙二醇产能;同时加速新建项目的选点，控制和整合煤炭资源，尽早完成产业布局，最终用三到五年时间实现300万吨/年煤制乙二醇的产能目标。
我们认为该进度基本符合预期。河南部分项目有望在2011年下半年投产，通辽一期项目仍需等待天气转暖改造后提升负荷。我们估计稳定生产后通辽乙二醇生产成本低于3500元/吨，河南乙二醇生产成本低于4500元/吨。目前国内乙二醇价格在8000元/吨。
估值与建议:
我们暂时维持原有盈利预测，维持B股和A股的推荐评级。A股短期涨幅较大，B股空间更大，未来的股价催化剂是通辽装置的负荷提升和河南项目的顺利推进。主要的风险是实际生产成本高于预期、油价波动以及各项目进度低于预期。
