华光股份：短期业绩低于预期

海通证券-买入

年报概述:今日(2010年3月29日)公司发布2009年报，2009年公司实现营业收入25.82亿元，同比下降7.09%;实现利润总额1.54亿元，同比增长34.56%;实现归属于上市公司股东的净利润1.08万元，同比增长15.31%，归属于上市公司的扣除非经常性损益后的净利润为8736.65万元，同比下降8.89%。公司2010年经营目标是实现营业收入28.41亿元，利润1.66亿元。

公司2009年EPS为0.46元，低于我们0.59元的盈利预测，主要原因是:(1)从中报和年报的对比看，公司中期1100万元拆迁补偿款由非经常性损益转为资本公积，影响公司业绩0.043元;(2)公司收入确认25.82亿元，略低于我们的预期;(3)特种锅炉下半年整体毛利率不升反降，出乎我们的意料，预计特种锅炉毛利率在2010年将有所回升。

年报透露出以下信息对于公司2010年以至之后的业绩增长有正面影响:(1)公司低碳战略转型非常明确。未来垃圾焚烧锅炉、余热锅炉、IGCC气化炉将是公司业绩增长的重点。(2)下半年毛利率回升态势良好。(3)电力、热力业务顺利扭亏，惠联垃圾热电垃圾处理服务费由25元每吨提高到50元每吨，2009年度共收到垃圾补贴款2603.77万元。

业绩预测与投资建议。考虑对于毛利率和收入确认判断有所偏差，我们调整公司2010-2011年的收入和毛利率假设，下调盈利预测，预计2010-2011年的EPS分别为0.71、1.06元(2011年的预测包含两套IGCC设备的确认)。目前公司2010年对应的市盈率27倍左右。考虑公司低碳战略的清晰发展方向以及在新业务领域的技术优势和市场先入优势，我们仍然看好公司新业务的成长，按照2010年35倍的动态PE，我们下调公司目标价到24.90元，维持“买入”的投资评级。