东软集团：2010年外包复苏

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第一，主营较为平淡，投资收益提升业绩增长。

东软集团09年营业收入同比增长12.3%，净利润同比增长33.64%，EPS0.68元。公司业绩增长主要来自可出售金融资产变现取得投资收益，该项共计获得收益7437万元，扣除非经常性损益后的净利润增长7.7%，从主营利润来看，业绩较为平淡，而这主要与金融危机导致软件外包出口增速下滑密切相关。

分产品来看，公司09年软件外包共实现收入20148万美元，同比增长10.7%，与08年增速29.6%相比明显放缓，我们认为，公司软件外包增速放缓主要因日本电子产品销售额、索尼、东芝、阿尔派等电子产品厂商经营状况不佳所致。对于国内软件及系统集成业务，营业收入同比增长约为22%，这表明国内软件及系统集成业务受金融危机影响并不明显。

第二，2010年或将加速。

我们认为，经历了金融危机之后，软件外包和国内业务均将恢复快速增长势头，我们判断的理由如下:第一，从软件外包业务来看，公司软件外包增速与日本电子产品销售额以及大客户东芝、阿尔派、索尼的经营状况密切相关，一个十分有利的数据是，日本电子产品销售额从去年8月份已开始逐步好转，而东芝、索尼、阿尔派既去年一、二季度步入低谷期后，三季度开始经营状况已明显好转，但由于日本财年从4月份开始，故公司外包反弹具有一定的滞后效应，但从这两组数据我们基本可判断公司软件外包业务2010年将触底回升。

第二，从国内业务来看，东软主要集中于电力、医疗社保、电信、铁路、教育、交通等领域，在电力领域SG186工程、电信领域3G以及医改的带动下，其行业信息化均将加速，这对东软而言无疑面临较好机遇。同时，我们从各大行业固定资产投资增速来看，09年均处于近几年的历史高峰，但由于大多数基建项目需一年左右的建设期，因此由基建投资带来的IT需求在09年并没有得到充分体现，而我们认为这部分需求在2010年有望得到释放，从此角度看，我们也认为东软国内业务2010年将加速。

第三，维持“推荐”评级。

我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.84、1.11元，2010年主营增速将明显加快，目前股价对应2010年PE为31、23倍，估值优势较为明显，维持对其“推荐”评级。