合肥百货：安徽省内的行业龙头

方正证券-增持

公司是安徽省最大的零售企业，目前在合肥市和其他9个地区拥有14家百货门店、102家超市门店和22家电器门店，其中近半数分布于合肥。经过2009年8月份的自有资金收购以及此次股票增发项目后，公司几乎拥有了所有百货门店、合家福超市及电器经营公司的全部股权。此外，公司还控股了盈利能力较强的合肥周谷堆农产品批发市场，占有54.83%的股权。

各经营单元仍有较大提升空间

对于市场传闻的将继续收购徽商集团商之都以及剩余合肥国资控股公司持有的少数股东权益，我们认为短期内实现的可能性都非常小。未来一段时间，公司将基本维持目前的经营格局。由于公司已经累积起了较大的销售规模，2010年和2011年通过外延式扩张来延续高增长难度较大，但公司各经营单元内生增长空间巨大，这是公司的主要看点。

区域霸主轮廓初现

从合肥市的情况看，在涉及个人收入、消费及百货门店主要销售品类的数据上，均高于全国平均水平，显示出一定的消费升级的特征。而合肥市商业地产的新开工面积和销售面积增速也都保持了高速增长，这使得未来市区内的可选择用于开店的物业数量有所增加，当地的营商环境有望得到迅速改善。一些优质物业将有助于高档的品牌进驻合肥市区，当地零售轮转的进程将随之加快。

未来三年，公司业绩的主要增长点来自于两个方面：

新门店(包括每年新开的20家超市门店、2家百货门店)、次新门店(2008年前后新开或收购取得的百货门店如乐普生、百大CBD、淮南店等)老门店(鼓楼商厦、合肥百货大楼)在调整中的内生增长(销售额可比增速在8%-40%之间，净利润水平提高速度更快).

股权结构明晰后，公司整体运营效率的提高以及期间费用率的降低。

预计2010年至2011年，公司分别实现净利润2.43亿元和3.11亿元，EPS分别为0.51元和0.65元。我们给予公司“增持”评级。