广发证券研究所

我们认为，金发科技（600143）2009年把握住了改性塑料行业调整、整合的重大机遇，充分发挥了公司资金实力、技术研发、市场开拓、售后服务、成本控制等方面的优势，调整产品结构，提高技术含量，抢占国内外市场，进一步巩固了公司在改性塑料行业的龙头地位。预测公司2010-2012年EPS分别为0.47元、0.73元、0.89元，给予“买入”的投资评级。

2009年公司经营管理层面主要发生了七点变化。

一是研发投入快速增加，成绩斐然。2009年公司及其控股子公司获得了在政府科技认证、技术评比、技术研发资金支持等方面取得40多项成果；

二是产品品质实现较大提升，达到国际先进水平，推动了公司产品国际化进程；

三是成立了国际营销拓展部门，初步完成国际业务布局；

四是营销功能板块由原来的广州、上海、绵阳三个销售单元整合为一个统一的营销系统，并根据业务属性和专业销售管理的需要形成了高效的营销团队；

五是统一广州、上海和四川绵阳生产基地的采购和制造系统，此举有效降低了采购成本和制造成本，缩短了物流距离，加速产成品的周转从而减少了存货资金占用，提高了供货速度；

六是加强销售管理，在订单5S管理、应收账款管理、产成品库存管理等方面采取了有力措施；

七是加强与上游企业合作开发原材料如专用ABS、专用聚丙烯、专用玻璃纤维、专用阻燃剂等的力度。

2010年公司面临的市场空间仍然广阔，而且产业政策也形成利好。

目前我国人均塑料消费量与世界发达国家相比尚有较大的差距，预计未来五到十年我国改性塑料总体需求量在目前近600万吨的基础上仍将保持10%以上的快速增长，仍然具备广阔的发展前景。公司作为国内最大的改性塑料生产商，在过去十几年中保持了高速增长，但市场占有率仍低于10%，未来成长空间十分广阔。

行业增长模式正在发生改变。改性塑料行业在从数量增长型向效益增长型、产品高性价比型和资源能耗节约型转变，但行业竞争也随之加剧。国外改性塑料巨头将眼光瞄准了中国市场，纷纷在中国投资建厂，使国内改性塑料行业的市场竞争特别是中高端领域的市场竞争日益剧烈。

不过，产业政策利好公司发展。“汽车产业振兴规划”、“家电下乡”、“汽车下乡”、“国务院提高塑料等化工产品的出口退税率”等利好政策都继续对公司的产品销售产生积极影响。

随着全球经济的复苏，原油价格存在上行压力，将对公司带来一定成本压力，对此公司将积极推进原材料采购国产化、拓宽供货渠道以降低原材料的采购成本，缩短采购周期，有效降低存货的周转成本；同时，将与部分核心供应商寻求更能反映即时市场行情的定价模式。

国内部分合成树脂产能不足影响公司原材料的国产化战略以及产能扩张速度。合成树脂的单体与炼油产品一起生产，受到我国炼油工艺及技术上的限制，乙烯、丙烯等炼油配套装置严重不足，这导致虽然近年国内新增了许多炼油项目，但聚乙烯等树脂产量仍未跟上国内需求的增长。对此，公司将继续探索与上游企业密切合作的新模式，如共建联合实验室，合作研发适合公司需求的专用原材料。

2010年，公司将有四大主要计划和措施，进一步抢占国内外市场。

第一，在天津滨海新区建立第四个生产基地，形成东、南、西、北辐射全国的生产布局，确保公司能就近就地为客户提供最优质的产品和最满意的服务。

第二，择机通过并购等手段实施行业整合，实现公司的快速扩张，使公司2010年的国内市场占有率达到10%左右，力争实现营业收入较2009年增长20%以上。

第三，开拓海外国际市场，提高直接出口比重。

第四，长沙“高鑫天麓”房地产项目开工建设，力争在第三季度具备预售条件。

风险提示：原油价格上涨带来成本压力；市场竞争日趋激烈。