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下游需求无忧
下游汽车行业需求增长旺盛。金发科技(600143)主营业务增长的变化取决于公司下游企业-家电、汽车等行业的需求量。当前公司主营业务改性塑料的销售收入大概有40%左右来自于家电领域，25%来自于汽车领域，其他部分来自包括电动工具等方面的应用。近年来，我国汽车产量保持较高增速，因而公司改性塑料销售在汽车领域有较大增长。公司汽车用改性塑料主要应用在中高端汽车市场，细分为欧美车、日韩车和国产微客市场，其中，公司产品在欧美车市场进入的目录较多，开展情况较好；日韩车市场进入的较少，正在积极改善中；国内微客市场优势较为明显。此外，公司还为包括比亚迪公司在内的新能源汽车提供改性塑料。
下游家电行业需求增长稳定。家电行业作为未来中国经济中仍具市场竞争力的产业，其长期向好趋势不变。2009年公司在家电领域改性塑料的预计产销量约为16万吨，市场占有率约为32%，其中，在彩电领域市场占有率约为75%，空调领域约为50%。此外，随着生活水平的提高和时代的发展，国内彩电生产正在从CRT电视向LCD电视转变，因而，传统CRT电视大量使用的阻燃改性塑料的需求量将会减少，适于LCD电视使用的其他功能塑料需求量将增加，而生产和销售LCD电视用的改性塑料尽管需求量会减少，但所获毛利率将大于原来的阻燃塑料。
公司规划产能扩张
公司目前拥有广州、上海、绵阳三大生产基地，到2009年底产能已经达到50万吨左右，其中广州基地主要服务南部市场的销售业务，上海、绵阳分别负责东部地区和西部地区的销售业务。当前公司采取各生产基地统筹生产、统一销售的模式，将各生产基地作为成本中心和利润中心，以充分发挥公司的规模效应。分析改性塑料的需求市场，“珠三角”需求市场最大，其次是“长三角”市场和“环渤海”市场。为了形成更加有效辐射全国的生产布局，公司针对“环渤海”以及北方市场展开了天津基地建设项目。目前，公司通过与政府进行土地、优惠政策等的谈判，已经获得了800亩左右的工业用地，该项目工期规划建设到2017年。天津基地的建成将使公司形成东南西北多方位的产能布局，使公司更容易实现就近快速服务的销售策略。公司未来规划广州基地产能将由现有34万吨扩大到100万吨以上；上海基地在现有10万吨扩大到16万吨左右；绵阳基地联合东方特塑在现有5-6万吨短期内扩大到10万吨，长期规划扩大到30万吨；未来天津基地一期规划产能20万吨，总体规划分四期建设使产能达到80万吨，并有可能成为未来复合材料的生产基地。
拓展高端产品市场
公司是国内最大的改性塑料生产企业，也是全球改性塑料品种最为齐全的企业之一。生物降解塑料是公司高端产品之一，随着世界资源短缺，环保呼声日益高涨，其需求前景看好。公司现在已建成数千吨级产能的生物降解塑料生产线，旗下的完全生物降解产品已获得EN13432、BPI认证，可以批量供应欧洲、美国市场，但该块业务量目前太小，对公司的利润贡献微乎其微。但公司具有生物降解塑料的原创性研发技术，将提升公司的潜在价值。而生物降解塑料只有实现万吨级生产才可能盈利，十万吨级装置才可能大量盈利。目前，生物降解塑料全球需求市场估计1700万吨，而全球产量仅20万吨左右。因此，公司规划近一二年将建设2万吨产能的新生产线，技术上的同步和领先对公司具有重大的战略意义。
盈利预测与投资建议
公司2009年全年实现改性塑料生产销售40万吨的可能性较大。长期来看，随着经济的复苏和稳步增长，下游企业对改性塑料的需求将不断增加，公司作为龙头企业，未来几年改性塑料产销量可以保持年均20%的增速水平。
根据测算，金发科技2009-2011年EPS分别为0.23元、0.54元、0.81元。由于属于化工新材料行业，给予金发科技23倍估值，一年内目标价为12元。给予“买入”评级。（广发证券研究所曹勇 谢 军）
[责任编辑：parryzhang]
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