申能股份：关注上海天然气价格调整

申银万国-增持

2010年一季度业绩略超预期。公司10年一季度实现营业收入52.86亿，同比增长47%；营业成本46.03亿，同比增幅为61%。收入、成本均出现较大增长的原因主要是管网公司售气量的显著增加，以及燃料成本的同比上升。公司实现归属母公司净利润6.16亿，折合EPS为0.213元，同比增10%，略高于我们此前预期(0.19)。

处置部分可供出售金融资产是业绩超预期主要原因。考虑到可供出售金融资产规模较大，公司在2010年一季度业对原来持有的广深铁路、交通银行股权进行了减持，贡献EPS约0.04元。电力主业方面，尽管2010年一季度业上海火电发电量同比增长20%，但电价下调以及煤价上涨导致火电业务对于公司利润贡献同比下滑。此外，公司参股的秦山联营(12%)、秦山三核(10%)的分红均在一季度入账，合计贡献约0.07元。

关注上海天然气价格调整。2010年一季度业公司控股50%的管网公司售气量出现显著增长，主要是新增LNG供气。但由于进口气源价格较高，导致管网公司出现“增收不增利”的情况。另外，未来高价川气供给量也将逐渐增加，我们认为上海市天然气销售价格出现相应调整应该是大概率事件，而价格机制的理顺有望带来管网公司利润贡献的显著增长。

暂不调整盈利预测，维持“增持”评级。在10-11年煤价变动8%、0%，利用小时变动-3%、4%，Brent原油价格79、85美元/桶的基本假设下，我们维持公司10-11年0.47/0.51元的盈利预测。目前股价对应10-11年PE为20x、18x，PB为1.8x，在目前电力股中处于较低水平，具备安全边际，维持“增持”评级。