中海发展（600026）：油运景气度有所恢复

海通证券-增持

公司1季报业绩约0.135元/股，同比增长44.77%。2010年1季度，公司实现营业收入约27.19亿元，同比增长27.85%；营业成本21.34亿元，同比增长28.51%；归属于母公司所有者的净利润4.58亿元，同比增长44.77%。公司业绩增长主要源于运量和运价的共同推动，1季度公司完成货物运输周转量621.9亿吨海里，同比增长28.64%；公司合资的神华中海航运公司贡献了约4642万元的投资收益（同比增幅接近300%），此外处置5艘老旧船舶实现9331万元的营业外收入。

公司收入超过60%来自于内贸煤炭和外贸油运业务，1季度两项业务市场运价大幅上涨。1至3月份，中国沿海散货运价指数（CCBFI）均值1444.24点，同比增长25.98%，其中煤炭运价指数同比增速达到37.46%；波罗的海原油油轮运价指数（BIDY）日均1010.48点，同比增长55.83%，其中VLCC船型中东至日本航线运价指数日均WS89.2点，同比增长88.64%。

运力扩张有序进行，油运市场份额将继续扩大。公司去年合计投入10艘/148.6万DWT油轮和3艘/17.2万DWT货轮的运力，同时对14艘船舶进行了更新改造。预计2010年公司将新增运力23艘301万载重吨，其中油轮10艘169万载重吨，散货轮13艘132万载重吨，全年实际投入使用的运力约为1025万载重吨，同比增长22%。

目前公司内贸油运市场占有率超过60%，而沿海煤炭运输市场占有率在26%-30%之间，预计未来公司的油运市场份额将通过运力扩张继续扩大，而煤炭运输业务市场份额仍难止住下滑趋势。

沿海煤炭运价上涨缺乏可持续性。西南旱灾带来对火电发电的需求，电煤运输增长带动沿海煤炭运价上涨。自3月中旬以来沿海煤炭运价持续上涨，至上海航交所披露的最新数据（4月14日），秦皇岛至广州煤炭运价累计涨幅达到59%。我们认为，4、5月份为全年火电发电淡季，由电煤需求推动的运价上涨将缺乏可持续性。

我们相对看好VLCC运输市场，期待原油运价上升行情。公司油运业务主要包括外贸和内贸油运业务，其中外贸油运运价随市场波动，但由于“国油国运”政策的实施，国内主要原油运输商与中石化签订有长期运输合同；内贸油运方面，运价保持稳定，公司与中石化、中海油、中石油亦就沿海原油运输签订了长期合约。

盈利预测及投资建议。预计2010年每股收益0.40元，就2011年而言，如果原油运价能够有较大幅度回升，则公司业绩将有较大弹性，有望上升到0.6元以上。短期股价缺乏上涨催化剂，维持“增持”的投资评级。