三钢闽光（002110）：盈利符合预期期待资产注入

广发证券-买入

盈利符合预期，中厚板拖累业绩

报告期公司实现净利润0.42亿元，每股收益0.08元，与之前的业绩快报一致，符合我们的预期。2009年产品综合毛利率为3.14%，同比上升0.16个百分点。

全年中板毛利率为-9.73%，上半年毛利率-17.22%。中厚板行业整体低迷是大幅亏损的主要原因；其次，公司委托集团加工，加工费偏高，工序成本高也是重要原因。

吨钢费用创新低

公司吨钢费用一般在10~120元，处于行业最低水平。2009年吨钢费用降至86元/吨，创出新低。

业绩弹性极大

吨钢净利增加100元，EPS可增厚0.748元，敏感度仅次于八一钢铁由于公司吨钢费用最低，成本可控性更强，在钢价上涨过程中最为受益。

资产注入可期

为了减少关联交易，消除同业竞争，集团中板线、集团托管的三安钢铁的注入已渐行渐近，最快有望在年内注入。我们测算中板注入可增厚业绩0.15~0.2元。三安钢铁注入将使公司产能扩张到500万吨，长材比例将从目前的75%提高到80%以上。

投资建议

预计2010~2011年每股收益为：1.00、1.34元。当前价格仅为12.64元，公司合理价值在20元左右，对应20倍PE，维持“买入”评级。

风险提示

钢价下跌对公司业绩影响很大；委托集团加工中板的关联交易风险。