焦点科技（002315）：在巨大行业空间下稳健快增

海通证券-买入

一、2010年Q1业绩概况：

收入6492万元，同比增长41.1%，环比下降8.7%；利润总额2662万元，同比增长72.8%，环比下降18.6%；净利润2263万元，同比增长63.2%，环比下降30.8%；Q1由于春节长假为销售淡季，且去年Q4受年末促销影响，所以收入、利润环比出现下降。

管理费用：Q1管理费用为1042万元，较去年同期增加674万元，同比增长183%，主要原因是从10年Q1开始研发费用不做资本化处理，导致研发费用增加386万元，以及将原先在营业费用下计算的市场部人员费用136万元调整到管理费用科目核算所致。我们推测同期大幅增长的管理费用应与09年年终奖在Q1发放有关。

财务费用：Q1财务费用-861万元，比去年同期减少730万元，主要是上市后存款利息大幅增加。

所得税：Q1所得税399万元，同比增长159%，Q1暂时按照15%的所得税率来计提。

付费会员：截至Q1末英文版付费会员达到10281位，Q1净增409位；中文版会员达到803位，Q1净增37，中文版会员仍然很少，主要是公司面向内贸的中文版产品实际上还没有正式推出，也没有正式进行销售。

2010年1-6月业绩预计：公司预计2010年1-6月归属上市公司股东的净利润比上年同期增长50-80%。

二、季度业绩点评：

一季度业绩基本符合预期。由于春节在2月份，按照以往经验，春节在2月的通常1、2月份销售情况都不好，只有3月份为有效营销月份。阿里巴巴在披露09年4季报时，给10年Q1英文版会员净增的指引为5000个左右，而此前几个季度会员净增在1.2万左右，也有大幅下降。

由于研发费用未做资本化处理、以及Q1可能有大额的去年年终奖发放，所以造成管理费用比去年同期大幅增加674万元；由于2010年重点软件企业还未开始申报，所以Q1所得税暂时按15%征收，比按照10%征收多了133万元；但同期利息收入大幅提升抵消了管理费用的影响。综合来讲，2010年Q1与去年同期相比，非经常性的正负影响相互抵消，最终净利润同比增幅（63%）基本体现的是主营业务的业绩增长情况。

三、我们继续维持“买入”评级，主要推荐理由为：

1.短期：会员费模式可维持业绩最基本的增长。焦点科技在不考虑2010年新上线业务的贡献下预测2010年业绩1.41元（假设全年净增4000个英文版会员），同比增长83%，2011年继续保持业绩50%以上增长的把握较大（假设净增5000个会员，以及少量中文版会员及新增值服务贡献）。业绩增长主要受益付费会员的增长，增值服务有望创造超预期的业绩。

2.长期：增值服务空间巨大。我们认为09-11年是B2B电子商务平台从会员费模式往增值服务模式转型的过程。B2B电子商务在09年之前基本只是会员费模式，从09年敦煌网在线交易平台交易额的快速增长（根据媒体报道，敦煌网08、09年交易额分别达到14亿、25亿元人民币，敦煌网平均交易佣金率约为7%）、以及阿里巴巴推出面向外贸的“全球速卖通”（09年Q3推出）及面向内贸的1688.com在线交易平台（09年4月推出小额批发平台，10年3月1688.com发布），以及各家B2B电子商务平台商将“小额贷款”“数据服务”“物流服务”“在线软件服务”等围绕B2B链条的增值服务纳入了服务计划。这些都标志着B2B电子商务平台正在由原先会员费的模式正在朝着增值服务模式转型。增值服务也是焦点科技重点关注的方向，包括企业认证服务、数据服务、网上保险、语音话务服务等已经推出或者即将推出的增值服务，并且公司未来的目标也是能走向在线交易收取佣金的模式。

四、盈利预测与投资评级：

公司10年开始将研发费用不做资本化处理后，导致管理费用高于我们此前的预期，但同时利息收入也高出我们的预期，综合后，我们调整2010-2012年EPS预测为1.41元（原先1.42元）、2.30元（原先2.14元）、3.45元，对应4月21日收盘价82.25元的PE分别为58倍、36倍、24倍。

由于签约时即全额收取会员年费，并体现为递延收入（10年Q1末递延收入为1.1亿元），这样的收入确认模式使得公司未来收入可预见性较高，在考虑估值水平时可部分参考2011年的PE水平，所以目前价位仍旧合理，建议网下配售股解禁后逢低买入，上调未来6个月目标价到115元（原先107元），对应2011年PE为50倍。