博瑞传播-600880-09年业绩略低于预期，新媒体推动增长

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事件：09年业绩略低于预期：公司09年实现收入9.2亿元，同比增长14.0%；实现净利润2.63亿元，对应每股收益0.70元，同比增长37.2%，略低于我们之前的预期（每股收益0.72元），主要原因是户外广告增长比预期要低。分配方案方面，公司拟每10股送2股派现金1.50元（含税），同时每10股转增4股。

点评：正面：梦工厂兑现对赌业绩承诺。09年梦工厂的主要网游产品为《侠义道I》、《侠义道II》和《新狭义道》，实现净利润7759万元，同比增长33%，兑现了年同比30%以上的对赌承诺。

商业印刷业务大幅增长。09年公司商业印刷技改项目投资1.2亿元，增加了相关产能，商业印刷客户数量有所增加，实现收入7950万元，同比增长50%。

负面：户外广告增长低于预期。09年上半年公司户外广告收入3200万元，同比增长104%；下半年并未获得更多户外资源，导致下半年仅实现3400万收入，全年户外广告收入为6600万元，仅同比增长23%，低于预期。

代理印刷业务同比下滑。由于新闻纸价格低于08年平均水平，导致公司出售给成都商报的纸张收入有所下降，拖累了报业代理印刷业务收入实现3.13亿元，同比下降8%。

发展趋势：2010年，在努力稳定传统媒体增长的基础上，公司将继续推进新媒体战略，包括更多户外资源/网游团队/互联网公司等的收购。同时，公司“创意成都”项目也有望进入营销推广阶段，为公司创造增量收入。

估值与建议：调整相关盈利结构，但维持公司2010-2011年盈利预测不变，分别为0.90元和1.05元，当前股价对应2010年PE为34x，处于板块估值的低端。同时考虑到公司良好的治理结构和管理层激励已经实施、以及公司实施后续收购的可能，我们维持对于公司的长期“推荐”评级。