置信电气-600517-调研报告：期待新市场放量

[东方证券][增持]

投资要点：配电变压器市场容量巨大，非晶合金配电变压器存在很大的替代空间。根据经验，配电变压器每年新增需求大约为40-50万台，非晶合金变压器目前的安装量在3万多台，非晶合晶配电变压器的渗透率只有6-8%，仍处于市场导入期，存在很大的替代空间。此外，非晶合金变压器空载时节能80%，综合能耗成本低，高价部分的回收期为4-5年，而变压器的使用寿命超过20年，节能效果显著，是低碳时代值得大力推广的产品。

安泰科技非晶合金带材量产对于置信电气是利好消息。09年9月公布第一条1万吨生产线初步实现量产，09年生产2100吨，下游客户开始试用，效果良好。我们认为安泰带材量产打破日立垄断，有利于公司降低非晶带材采购成本，也有可能催生非晶合金变压器扶持政策出台，对置信电气是利好消息。

江苏市场2009年延迟交货，今年将重现快速增长。2009年初置信在江苏市场签下10亿大单，原计划在2009年交货完毕，实际部分订单延迟到2010年，今年将继续执行剩余订单，加上新签订单，主力市场江苏将恢复较快增长。

多个省市开始放量，2010年增长可期。公司的销售模式稳健，现有市场可以保持稳定需求量，新开拓的市场培育成熟后开始放量增长。我们预计河南、天津、浙江等都将开始放量，上海市场存在较大的更新需求，山东、山西、福建等则保持稳定的需求。总体上看，今年销量有望实现快速增长。

新能源非晶合金变压器有可能带来惊喜。风电和光伏非晶合金变压器是公司开拓的新产品，09年已经实现订单，今年将加大新能源变压器的开拓力度。非晶合金变压器的节能效果更加显著，风电新增装机容量持续保持高位，新能源非晶合金变压器有望带来惊喜。

估值与投资建议:我们预测09年-11年的EPS分别为0.46、0.57、0.70元。参考可比公司10年的PE水平，我们认为给予公司30-35倍PE较为合理，公司合理估值范围在17-20元之间，给予增持评级。