武汉中百-000759-09年年报点评：超市中的最佳配置品种

[渤海证券][买入]

事件：9年公司实现营业收入100.96亿元，同比增长16.73%；规模销售168.55亿元，同比增长19%；营业利润2.74亿元，同比增长30.51%；净利润2.13亿元，同比增长24.09%。实现未摊薄每股收益0.38元。

点评：展店方面，外延扩张支撑公司成长。09年公司净增仓储超市14家，便民超市21家，使得公司连锁网点总数达643家，可以看出公司虽然在湖北省内和鄂武商、武汉中商以及其他外资超市巨头直接竞争，但公司的优势还是非常明显的，特别是网点优势。随着后续门店的逐步成熟，以及物价的温和上扬，这些门店将很快成为公司业绩持续增长的基础。

盈利能力方面，公司通过加大直采力度有效提升毛利水平。09年仓储超市大力推进非食品类商品直采力度，全年直采商品实现销售2.36亿元，同比增长52.5%，直采销售占比达3.16%。报告期，公司实现综合毛利率18.15%，在CPI全年-0.7%的情况下，同比仅下降0.08个百分点。可见加大直采比重对盈利能力提升的重要。

从单季度指标看，公司无论收入还是毛利水平都维持了逐月走高的态势。CPI逐月好转对超市的收入和毛利的利好影响还是非常明显的。我们认为2010年CPI将维持温和上扬，这对超市的内生增长是利好。

09年公司在费用方面维持以往水平，三费比率仅比去年降低0.1个百分点。09年公司整合物流资源，实施物流总体战略发展规划，公司将重点加强物流能力建设，支持外延式扩张，改善门店到货率情况，为提升直采比率提供保障；

维持公司“买入”评级。预计公司2010-2011年归属于母公司所有者的净利润增速分别为28%、35%，每股收益分别为0.40元、0.54元。目前股价对应PE27.9、20.7倍，估值在超市公司中仍有优势。同时基于未来CPI持续回升对公司带来的正面影响，以及公司逐季向好的经营状况，公司未来可比门店增速，净利润率以及净利润增幅存在超预期可能，给予“买入”投资评级。

[责任编辑：zhouzhuang]