华能国际-600011-09年符合预期,10年危机并存

[光大证券][增持]

事件：2009年业绩基本符合预期：2009年实现营业收入797.42亿元，同比增长10.45%，实现归属于上市公司股东的净利润为为50.81亿元，基本每股收益为0.42元，稍低于我们的预期。主要原因是因辛店电厂和威海公司关停而计提减值约6.3亿元。若扣除非经常性损益，公司的净利润为55.48亿元，基本每股收益为0.46元，基本符合我们的预期。

点评：09业绩回升：2009年公司业绩的回升，主要来源于几个方面：（1）新机组投产和收购机组带来的收入增长。2009年公司新增可控容量796.9万千瓦（包括新投产机组583.2万千瓦，收购机组213.7万千瓦），使得发电量同比增长10.23%。（2）燃料成本回落。2009年市场煤价有所下滑，同时公司进口了1258万吨煤炭，使得公司境内电厂全年单位燃料成本同比下降13.5%。

2010年火电“危”“机”并存。2010年，火电行业将再次遭受考验。一方面，因经济恢复和异常天气导致的用电需求异常旺盛，火电发电小时同比增长；另一方面，2010年国内外煤价上涨已成定局。预计公司煤炭价格同比上涨约8%，火电毛利将迅速下滑。

公司扩张速度不减，2010年末管理容量将达到6000万千瓦：公司将继续通过新建与收购保持规模的快速增长，根据计划公司2010年将新投产约400万千瓦，加上年初收购的山东电力公司和鲁能集团的项目，公司将基本实现到2010年管理容量6000万千瓦的目标，继续保持国内第一的龙头地位。为保持高速增长，公司2010-2012年的资本开支分别为231亿、287亿和346亿元，公司正在进行非公开发行以募集资金。

下调2010年业绩预测，维持“增持”评级：假设2010公司顺利完成增发的前提下，我们预计公司2010~2012年的每股收益分别为0.30元、0.42元和0.46元，维持“增持”评级。