生益科技-600183-再议大股东减持和行业景气

[招商证券][强烈推荐]

投资要点：从谁最终掌握控制权的角度来看，我们认为美维和TTM的交易实际上是美维在收购TTM，生益对其仍是战略性投资，未来继续大比例减持的可能性很小；目前行业景气还在持续上升，公司产品仍具有提价能力，毛利率还将继续上升。

交易实际上是美维在收购TTM，美维并没有放弃PCB产业。本次交易的大概内容是：美维将其印刷线路板业务出售予TTM，作价约5.213亿美元；原子公司MTGL下属的覆铜板业务出售给ToPMix，作价27.83亿港元，将由TopMix以现金及承兑票据支付给美维。

减持的主要目的应为支付中小股东对价。将覆铜板业务出售给ToPMix，后者将一次性以现金及承兑票据支付给美维27.83亿港元，其中有27.8%需支付给美维的中小股东，相当于6.81亿元人民币左右。虽然，TTM有支付给美维1.14亿美元现金，其中唐氏家族可得到5.6亿元人民币的现金，尚不足以支付以上中小股东对价，存在现金缺口。因此，唐氏家族有通过减持获取现金的需求。

产品提价带动四季度毛利率上升。9月份以来，公司产品进行了两次提价，部分恢复了三季度因原材料涨价导致的毛利率下降，回到16.4%，相比三季度提高2.1个百分点，但仍低于二季度3.3个百分点。另外，我们也看到，目前公司的毛利率水平仍然在历史平均水平以下。

行业景气可延续，毛利率仍将继续上升。一月中下旬，公司产品再次提价10-15%。虽然，原材料成本上涨是提价的最大背景，但却是由需求的旺盛促发的。这说明，行业目前景气度很高。

电子纸业务的进展需持续跟踪。目前为止，公司明确公开电子纸业务的发展思路，我们仍无法确定公司未来在电子书这块业务上将采用什么样的商业模式。

维持“强烈推荐-A”评级。我们维持公司10、11年传统业务EPS分别为0.46、0.55元的业绩预测和“强烈推荐-A”评级。由于我们目前无法确定公司在电子纸业务上会采取何种商业模式，折中来看，我们给予其11年贡献5分钱EPS的预期（之前报告中，我们给的是0.1元），因此，相应下调公司6个月短期目标价为13.5元。