秦川发展-000837-09年报点评：损失减少、股票投资增厚业绩

[中信建投][买入]

事件：公司发布2009年年报：全年实现营业收入11.39亿元，同比增长4.94％；归属于母公司所有者的净利润9255.32万元，同比增长42.67％；基本每股收益0.27元。2009年利润分配预案10派0.6元。公司业绩略好于我们预期。

点评：下半年机床需求快速回暖。受4万亿投资的拉动和10大产业振兴规划的有利影响，公司去年机床需求走出先抑后扬的态势，下半年机床订单明显回升。全年机床类实现收入6.62亿元，同比增长16.43％，而上半年还是同比下降8.3％；占主营业务收入的比重58.11％，同比提高5.7个百分点；毛利率32.89％，同比下降4.62个百分点。

磨齿机在汽车和其它领域拓展前景看好。目前公司手持订单基本安排全年生产计划，订单新增主要来自汽车和和其它领域，比如农业机械等。汽车领域磨齿机未来前景广阔。我们简单测算，每年提升2个百分点，将带来约40台的磨齿机需求。

损失减小、股票投资增厚业绩。公司业绩略好于我们预期，主要是由于子公司上海秦隆的股票投资实现收益。去年，公司资产减值损失1434万元，同比减少42.8％。上海秦隆2008年由于股票投资实现公允价值变动损失259.23万元、投资损失897.38万元，而2009年分别为收益7.07和685万元，累计增加1848.68万元。

集团整体上市是看点。陕西省国资委明确提出到2010年“着力推进陕西秦川工具集团公司等一批大集团、大公司整体上市”。我们预计，随着2009年底增资和收购宝鸡机床实现控股后，整个集团整体上市的步伐正在加快。我们预计2010年，汉江机床的收入规模在3~4亿元、汉江工具在2~3亿元、宝鸡机床12~15亿元、集团铸件一期达产后产能8亿元、盐城风电增速机项目下半年出样机。

盈利预测与估值。不考虑整体上市，我们预计公司2010~2012年分别实现每股收益0.41、0.58和0.80元；预计下半年启动整体上市的可能性大。我们看好整体上市后的业绩增厚，目标价17.5元，维持“买入”。