大厦股份：质优价廉

华泰联合-增持

公司4季度实现营业收入15.61亿元，同比增长40.51%;单季实现归属母公司净利润5579万元，同比增长206%。09年全年实现营业收入55.59亿元，较08年同期增长30.57%;归属母公司净利润1.87亿元，同比增长72.74%。

公司业绩超出我们预期，这主要系汽车业务复苏趋势好于预期所致。在政府政策和与新纪元汽车整合效应的共同推动下，汽车业务4季度实现销售收入9.39亿元，同比增长90.8%。09年全年实现收入33.65亿元，贡献净利润4000万元，同比增长334%，超出我们此前盈利2000万元的预期。

随着经济的持续回暖，汽车业务复苏趋势有望在2010年得到延续，但考虑到公司汽车销售的市场份额已经达到70%，后续增长空间有限，我们预计未来汽车业务收入增速将保持在15%-20%左右的稳定增长。

09年公司对百货大厦品牌结构进行了大规模的调整，陆续引进HERMES、BUBBERY、FENDI等国际名牌百货大厦品牌。目前品牌调整基本已经完成，受益于一楼精品百货业务的拉动，百货大楼客单价从08年的527元/人上升至724元/人，09年百货实现收入4.3亿元，其中新引进品牌占百货销售收入的12%左右。随着门店品牌调整逐步完成，其平销和毛利率有望得到进一步提升。公司百货门店的扩张基本上处于停滞阶段，未来百货业务更多的是通过品牌结构调整和加强配套设施等来实现内生增长，其增长空间相对受限。在无外延式扩张的前提下，我们预计百货业务每年约保持12%左右的销售增速。

东方电器和三风桥食品09年实现了稳定增长，其中东方电器09年完成销售收入3.86亿元，实现利润2658万元，同比增长37%;三风桥合并年销售达1.2亿元，同比增长2.77%。三凤桥专卖公司总建筑面积8800平米的梅村生产基地二期建筑工程已落成，预计2010年中旬开工生产。

我们预计公司2010-2011年Eps为0.65/0.77/0.91元，对应2010-2012年PE为22倍、18倍和16倍。估值优势明显，我们维持“增持”投资评级。