中创信测：预计未来业绩将保持健康增长状态

光大证券-买入

验收延迟导致收入下滑，子公司投资亏损进一步影响利润

公司公布09年年报，全年实现营业收入2.35亿元，同比下滑16%。其中监测维护系统因验收延迟的作用较08年减少24%至1.63亿元，系统验收的延迟导致公司09年收入呈负增长状态；仪表产品业务因行业竞争加剧，09年增速放缓至14.6%，全年实现收入5829万元。

受全资子公司所投资的优网科技以及合资公司博保兴发展控股亿科技09年亏损的影响，报告期归属于母公司的净利润仅达到2634万元，折合EPS为0.19元。我们认为导致公司09年经营业绩表现不佳的实质性原因不具备可持续性，且公司09年底占优网科技的股份已被摊薄至24.15%，预计公司未来业绩将保持健康增长状态。

毛利率有所提升，期间费用率依旧是盈利能力最大的障碍

09年公司综合毛利率为51.6%，较08年提升0.7个百分点。仪表类产品受行业竞争加剧以及新上市产品毛利率低于公司传统优势仪表，毛利率下滑至59.4%；系统类业务的毛利率在新产品的带动下，较上年同期提升至46%。

期间费用率依旧是公司盈利能力最大的桎梏，历史上由于公司的产品主要为运营商定制，因此研发费用占收入比一致较高，09年占比达到15.5%；在公司推出股权激励后，相关期权费用的计提进一步削弱了企业的短期盈利能力。我们认为随着企业规模的扩大，现有研发能力的不断增强以及期权费用的逐年摊销，期间费用率将保持递减的趋势。

后3G时代行业景气度能维持，未来盈利前景看好

我们认为随着3G核心网的建成以及网络流量的不断膨胀，公司所属子行业的景气度将能够得以维持。公司通过不断完善系统平台性能，提高信令采集和数据挖掘能力实现产品升级；与此同时，凭借监测系统国际版本的开发和集采平台应用为突破口，深化与国际设备厂商的合作，积极拓展海外市场，未来盈利前景看好。

重回增长轨道，估值具备优势，给予“买入”评级

随着系统验收的推进、期权费用不断摊销以及海外市场的稳步拓展，公司将重回增长轨道，我们预计公司未来三年的EPS分别为0.68元、0.87元和1.08元，对应当前股价的PE为30倍、23倍和19倍。通信设备板块2010年的平均估值水平已超过35倍，公司当前的估值水平在行业内具备优势，给予“买入”评级。