葛洲坝：多项业务齐头并进

第一创业-强烈推荐

葛洲坝09年营业收入同比增长37.34%，归属于母公司的净利润同比增长63.19%。年报显示，09年公司实现营业收入266亿元，较上年增长了37.34%;实现归属于母公司净利润13.23亿元，较上年增长了63.19%;实现每股收益0.62元。

建工业务新签订单频繁超预期，锁定未来两年的高增长。公司09年建工业务实现营收211亿，同比增长35.7%。得益于国内基建力度加大以及国外市场开拓，公司09年新签合同421亿，同比大增38.77%;其中国内工程269亿，同比增长41.86%;国际工程152.7亿，同比增长33.6%。而10年一季度公司新签合同达167.6亿，继续快速增长43.27%。公司计划10年新签合同500亿，但从目前情况看，我们认为10年新签合同增速将在40%以上，接近600亿。公司目前在手订单接近1000亿，预计10年建工业务营收增速将超过35%。

10年水泥产能进入释放期，公司水泥营收将快速增长。公司09年在湖北当阳、兴山、嘉鱼、宜城、潜江等地投资的5条水泥生产线和2个水泥粉磨站全部建成投产，水泥年产能超过1800万吨。湖北省发改委3月末曾透露未来几年12万亿的投资计划，其中基建项目占比30%以上，大量基建投资将拉动湖北区域水泥需求向好，预计未来三年需求增速将保持在10%以上。葛洲坝作为湖北的区域性水泥龙头，10年水泥有效产能较09年增长67%，而基于10年湖北水泥价格基本维持稳定的判断，预计公司10年水泥营收增速将在50%以上。

民爆、公路收费、水电、地产等业务进展顺利。公司控股的葛洲坝易普力09年炸药产量12万吨，创历史最高水平，考虑到未来几年是基建高潮期，对炸药的需求有望延续目前旺盛态势。此外，公司投资的大广高速湖北省北段项目于09年4月试运营，四川内遂高速于09年底全面开工建设，再加上湖北襄荆高速公路，公司投资的三条高速公路总里程达450km以上。水电方面，公司投资的鱼泉水电站和恩施云龙河水电站分别于09年4月和7月投产发电，水电装机总容量达到20.45万kw。此外，公司的房地产项目亦销售良好。

给予公司18元目标价，维持强烈推荐评级。建工业务进展顺利，加之水泥产能进入释放期，预计葛洲坝10、11年净利润分别为16.9亿和21.6亿，同比增长27.5%和24.1%，考虑公司10股送5股分红后摊薄后的每股收益为0.52元和0.65元，目前股价对应PE为18.4倍和14.8倍，相当于建工龙头企业的平均水平。公司的工程订单频超预期，而其在新疆地区煤炭勘探如能取得进展将是股价的催化因素，给予其18元的目标价，维持强烈推荐评级。