东山精密：制造业也有春天

东方证券-增持

通信行业钣金制造业务量每年有上百亿元。公司介入通讯设备的精密制造服务市场较早，主要为世界著名的通讯天线制造商如波尔威、安德鲁、安弗施等提供精密钣金产品。这三家公司均是全球通讯天线的龙头。2008年度公司面向三家销售的精密钣金套数，已分别占客户相应天线套数的16%、45%和33%。随着高性能通讯天线市场结构性需求的不断增长，以及良好的市场发展环境，客户市场份额将进一步得到提高。

太阳能、核能等新能源领域是公司的未来发展方向。目前公司作为全球最大的产业化聚焦式太阳能发电系统供应商SolFocus在全球唯一的精密制造服务提供商，2009年10-12月公司共完成对SolFocus的销售收入约1.06亿元人民币。根据SolFocus与公司签订的未来两年采购合同，2009-2010年公司对SolFocus的太阳能发电设备用精密钣金件销售金额将达到约28，000万元，未来市场发展前景广阔。

公司竞争优势:龙头客户、多元业务、柔性制造、高精技术。龙头客户:公司客户在各自行业均为顶尖水平;多元业务:公司的下游客户涵盖了通信、新能源、精密机床以及金融设备制造等多个行业;柔性制造:公司募投项目新增的1，700万件精密钣金产能将根据行业发展状况和客户实际订单情况在通讯设备、新能源、机床等各领域之间进行配置;高精技术:公司已通过了多个世界顶尖客户的供应商体系认证。

募投项目再造东山。扩充制造能力计划预计将未来两年公司精密钣金的制造能力约扩大1倍，公司08年以来的产能利用率在108%以上，公司的产能扩张有下游的需求支撑，预计公司的新能源领域的精密钣金制造将迎来爆发式发展。

我们预计，公司可实现2009-2012年四年的按照发行后股本数计算的EPS分别为0.45、0.88、1.30、1.56元，复合增长率为51.35%。按照11年市盈率45倍，按照PEG1.25倍进行估值，目标价73元，首次给予增持评级。

风险因素:市场、客户集中的风险;主要原材料价格波动风险;汇率风险。