首旅股份：保持持续较快增长

东方证券-买入

报告期内公司实现营业收入16.5亿元，比上年下降12.06%，实现归属于上市公司股东的净利润1.6亿万元，比上年下降13.72%，每股收益0.69元，符合预期。

酒店和旅游服务业务的景气下降是造成报告期收入与净利润下降的主要原因。09年，公司下属三家四星级酒店实现收入3.5亿元，同比下降20.98%，毛利率84.74%，同比下降3.91个百分点;同期旅游服务业务收入8.54亿元，同比下降19.48%，毛利率6.49%，基本持平。金融危机、甲流造成的行业景气下降，尤其是入境游恢复缓慢给09年公司主营业务形成较大压力。

海南南山仍保持持续较快增长。从报告来看，南山业务是公司年报最大的亮点，年内实现收入3.79亿元，同比增长21.97%，毛利率93.15%，维持在高位。值得一提的是，当前门票收入仍是南山盈收主体，09年门票收入占到南山总收入的65%，达到2.47亿元，同比增长31.1%，景区其他收入1.32亿元，同比增长8%.由此，游客人次的增长仍是近年南山苑增长的主要推动力。

明确公司作为首旅集团下属酒店及景区业务整合平台。此次年报中，集团承诺:全力支持首旅股份的酒店投资、景区管理的发展战略，加快整合速度。对酒店业务，如果本次非公开发行方案能够得以成功实施，将继续尽快注入2至3家优质酒店，并创造条件争取在未来3至5年内，尽快完成北京地区下属酒店业务的整合工作，将首旅股份最终打造成为首旅集团控股的、唯一的以北京地区酒店投资及景区经营为主业的上市公司。我们认为此次集团的承诺进一步表明了集团将向上市公司注入优质资产，做大做强首旅股份的决心，为公司未来的发展打开了空间。

提高2010年盈利预测至0.87元，维持买入评级。2010-2011年受行业景气恢复和海南国际旅游岛建设受批影响，公司业绩预计会出现持续较快的增长，预计2010年每股收益0.87元，同比增长近26%。目前股份2010年动态市盈率26倍，偏低，维持买入评级。

主要风险:南山门票分成可能对公司当年及未来几年净利润产生重大影响，此次公司年报里关于分成问题“明确双方在签署正式的门票分成协议之后，实行何时达成协议何时开始对未来门票收入进行分成的原则，对以前年度的门票收入不再分成”的原则，我们认为，此原则相对锁定了追述风险和未来门票分成比例变动的风险。