山东药玻：回暖趋势明显
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需求强劲催生业绩拐点。公司上市一直保持稳定增长，08年四季度开始出口萎缩对公司产生负面影响，而自09年四季度以来，公司产品下游需求旺盛，业绩开始出现拐点。09年四季度公司实现营业收入3.83亿元，同比大增46%，环比也增长29%，创历史新高，但由于四季度公司子公司包头康瑞报废燃煤窑炉营业外支出926万，所以业绩未能完全体现。公司09年四季度每股经营性现金流达到0.38元，超过08年全年。公司的主导产品膜制瓶占收入和毛利50%以上，目前年产销量接近90亿支，其下游主要是抗生素粉针，此外有部分用于化妆品行业。抗生素行业回暖趋势非常明显，相关企业一季度的增长很快，预计随着基层医疗需求的不断释放，增长势头将延续。公司在介入化妆品用瓶后，质量和成本优势使公司市场份额迅速增长，09年销量约6-7亿支，预计未来仍有较大增长空间。第二大品种棕色瓶有2/3用于出口，大部分用于保健品的包装，目前回暖趋势明显，公司库存消化迅速，原有11亿支左右产能预计不能满足需求，将新建5.2亿支产能。
主要品种需求旺盛将使公司业绩增长提速。
新产品上市提升公司估值。公司是国内首家全球第5家能成功生产I类玻璃的企业，I类玻璃由于化学性质稳定，物理性质优良，是生物制剂的首选包材。公司的I类玻璃制预灌封注射器于2009年12月拿到其核心部件“预灌封注射器用硼硅玻璃针管”的生产批件，其他部件待批，预计今年有望拿到全部批件。预灌封注射器全球市场在20亿支以上，主要用于基因工程药品、疫苗等，公司目前产能为5000万支，预灌封注射器的上市标志着公司I类玻璃生产技术取得突破，具备国际市场竞争能力，未来其他品种的陆续上市将使公司产品结构进一步向高技术含量高附加值品种转变。
给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司10-12年EPS为0.82、1.06、1.33元，公司的竞争能力在国内的制造企业中处于高水平，而产品的下游是不断增长的医药行业，给予公司推荐的投资评级，6-12月的目标价格为24.6元。
