东海证券：海鸥卫浴“增持”评级

需求复苏，订单显著增加，公司业绩连续五季回升。

2010年1-6月公司实现营业收入8.19亿元，同比增长64.2%，归属上市公司股东净利润3367万元，09年同期亏损653万元，每股收益0.12元；单2季度公司实现营业收入4.52亿元，同增71.3%，环增23%，归属上市公司股东净利润2110万元，同增794%，环增68%，单季贡献每股收益0.08元；公司业绩连续5个季度持续回升；公司预计1-9月净利润同比增长50%以上，折合每股收益0.19-0.20元。

订单恢复正常，毛利率提高是公司业绩大幅提升的主要原因。

报告期内，以欧美为代表的海外经济底部回暖，客户订单显著增加，产能利用率较09年同期大幅增长；研发新产提价，良品率提升以及出口退税率同比提高有效提高公司综合毛利率6.96个百分点至22.23%；公司资产运营情况和存货情况正常；报告期内，分产品明细，水龙头、排水器、浴室配件、阀门、锌合金产品毛利率分别为22.67%、8.90%、18.28%、25.62%、24.71%，较09年同期分别提高6.45、2.71、10.04、7.32、3.58个百分点。新产品研发提高售价和产能利用率的提高对毛利率提高作用最大；分区域明细，国外收入占比91.32%，较09年变化不大，毛利率22.88%，同比提高7.47个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为4.50%、9.17%、1.32%，分别同比提高0.3、0.7、-1.1个百分点，三者综合期间费率14.99%，下降0.1个百分点。

2季度业绩环增68%，贡献EPS0.08元。

2010年4-6月公司营收同增71%，环增23%，综合毛利率25.29%，同增5.3个百分点，环增6.8个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为4.55%、10.69%、1.26%，分别同增0.5、3.1、-1.0个百分点，期间费率16.50%，同增2.6个百分点，环升3.4个百分点；管理费用提高幅度较大主要是因为公司加大新品研发力度致研发费用上升以及工人工资和福利的提高。

乐观看待下游需求端复苏持续，维持“增持”评级。

我们维持对公司2010-2012年EPS0.30、0.44、0.62元的盈利预测，考虑消费品30倍10年PE水平，合理价值9元，“增持”评级。公司投资价值的关键在于需求端持续回暖态势的确立！如需求端回暖态势确定，公司业绩敏感性高。