国信证券：峨眉山A“推荐”评级

盈利性仍在释放通道。

2季度，峨眉山净利润为2626万元，同比增长49%。该季度净利润率为13.6%，较去年同期的12.2%有所提升，这表明峨眉山盈利性仍在释放通道。我们认为，公司盈利性继续提升的动能来自于以下几个方面：

(1)人次快速增长，索道提价效应显现。上半年，峨眉山风景区旅游人次84.4万，同比增长17.6%，同时，金顶及万年索道自2009年8月起执行新的索道价格标准，两条索道旺季票价各提71%和86%，而此次半年报显示，上半年公司索道收入达到8024万元，同比增长72%。

(2)酒店业务继续改善。我们在前期发布的深度报告中已指出，由于体制改变、折扣减少以及景气改善三方面原因，峨眉山酒店业务在过去3年里实现了由亏损向盈利的飞跃，而上半年公司酒店业务毛利率继续由去年同期的17.3%提升至20.5%，同时，由于平均房价以及入住率提升，使得酒店业务贡献利润的绝对额有望进一步增长。

(3)资本开支进入低投入期。上半年，公司资本开支近4000万，较去年同期降低40%以上，新增在建工程基本上为零星的基础设施修缮工程，而同期折旧4323万也完全符合我们的预期(全年假设为8600万).

(4)期间费用基本可控。期间费用最主要的两块：广告和人工费用分别增长了93%和17%，前者增长较快，但峨眉山继续加大广告投入系出于经济危机以及世博会期间加强营销、招揽游客的需要，我们认为全年广告费用可控制在预期的4000万以内，人工费用增速则低于我们的预期。总体上，期间费用是可控的。

维持盈利预测和“推荐”评级。

综上所述，峨眉山A的盈利性仍然在持续改善，这也是我们前期强调的公司最大看点。其他方面，峨眉山景区将受益于水、陆、空交通系统的立体化建设以及本地客源崛起，而从资产注入的角度看，新管委会以峨眉山上市公司为基础，整合游船等资源存在相当的可能性。我们仍然维持公司2010-12年EPS0.48、0.58和0.72元的预测，当前股价对应2010-12年动态PE为39、32、26倍，鉴于公司盈利性仍在上升通道，且存在资产注入等众多预期，维持“推荐”评级。