杭氧股份：工业气体巨头

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杭氧是空气分离设备行业龙头，大型设备市场份额超40%

公司是国内规模最大、历史最悠久的空气分离设备制造企业，主营空气分离设备、工业气体和石化设备。09年实现收入25.7亿，其中空分设备占87%，工业气体销售占比不到5%。公司技术领先，市场份额超40%，是国内第一个完成3万、5万、6万规格空分设备的企业，完成搬迁后即将形成8万规格空分设备的生产能力，将继续代表国内空分社备行业发展方向。

工业气体应用广泛，借助设备领域优势，公司将大力发展气体业务

工业气体市场中，仅冶金、石化、电力等传统应用的增量就至少两倍于现在的市场，半导体、制药等新兴领域的需求量也在快速增长。公司借鉴国外气体企业的经验，从卖设备转向卖气体，不仅能拓展成长空间，获得稳定现金流，还可通过区域垄断提高利润率。预计3~4年后，公司将实现气体与设备的销售平分秋色。

气体运营模式拓展成长空间，以存量设备为突破，杭氧有望后来居上

出于效率、资金压力等原因，国有大型企业有动力将制气流程从“自产自销”变为“第三方外包”。在外资气体巨头林立的国内市场中，民营企业盈德气体以三年CAGR62%的速度成长，其采取的为冶金企业现场制气的策略为杭氧提供了思路。杭氧历年销售的空分设备存量市场可达106亿元，以盘活存量设备为突破口，尽快实现“跑马圈地”，杭氧有望凭借技术、成本、客户优势后来居上。

杭氧长期增长空间巨大，短期气体业务将以CAGR130%爆发增长

公司收入仅是全球工业气体巨头的1/50，长期发展空间广阔。近期，着重做强设备、做大气体、开拓国际市场。预计气体业务将出现爆发增长，CAGR130%。

看好公司转型气体供应商，给予“推荐”评级

预计公司10~12年的EPS为0.82、1.06和1.26元/股，对应PE为29X、23X、19X。我们看好公司转型气体供应商后的长期发展空间，给予“推荐”评级。