海利得：完善产业链一体化

申银万国-增持

海利得:向下游帘子布行业进军，产能扩张、产业链一体化推动业绩增长

公司是我国涤纶工业长丝行业龙头，主要生产差别化涤纶工业丝、灯箱布、土工布和PVC膜，产品广泛应用于汽车轮胎帘子布、蓬盖布等领域。公司目前拥有涤纶工业长丝产能7万吨，差别化比例超过50%，最具优势的产品是用于制造轮胎帘子布的高模低收缩丝(HMLS)，已经合作的客户包括全球排名第四的大陆轮胎，米其林公司的认证也正在进行中，预计2010年底能完成。海利得具有先发优势，若其他企业要获得汽车厂商认证，需要2.5年时间。公司灯箱布用于高端宽幅领域，灯箱布80%用于出口，涤纶工业丝出口比例约40%。

公司是欧盟涤纶工业丝反倾销案的受益者。2010年6月，欧盟委员会对原产于中国的聚酯高强力纱做出的反倾销初裁结果:初步裁定海利得反倾销税率为0%，即欧盟进口商从海利得采购涤纶工业长丝将不被征收反倾销税，而国内其他工业丝企业将征收平均8.3%的临时反倾销税。海利得是中国大陆地区在本次反倾销案中唯一获得0%反倾销税率的公司，预计反倾销案将给国内其他涤纶工业丝企业出口欧盟带来压力，但有利于海利得扩大对欧盟出口市场份额。

完善产业链一体化，拟定向增发向下游涤纶浸胶帘子布行业进军。海利得近年来不断扩大产能，公司新建5万吨差别化工业丝和12万吨聚酯切片配套项目计划于2010年二季度试生产。项目完成以后，公司在涤纶工业丝领域的地位得到进一步提高，自产聚酯切片是为了公司持续扩张提供原料保障。6月26日，公司发布非公开增发预案，拟发行不超过8000万股，增发底价14.18元/股，计划新增年产3万吨高模低收缩涤纶工业丝和年产3万吨高模低收缩涤纶浸胶帘子布的产能，进一步向下游轮胎帘子布产业延伸，帘子布项目成为公司未来3年业绩增长的主要动力。

我们预计公司2010-2012年EPS为0.76/1.03/1.41元，对应PE为18.7/13.8/10.1倍，净利润复合增长率35%，产能扩张、产业链一体化推动业绩持续增长，公司未来成长性较为明确，目前估值较低，维持增持。