海通证券：太钢不锈“增持”评级

上半年公司生产和销售都不错，但利润稍差于历史水平。公司上半年生产和销售都不错，任务完成过半。根据公开资料估计，上半年应该完成360万吨左右的碳钢产量，不锈钢产量应该在140万吨左右。不锈钢分类中，公司只有300系列和400系列不锈钢，根据往年经验，这二者比例约为6:4，因此，上半年不锈钢300系列产量估计为84万吨，400系列不锈钢产量约为56万吨，但因为今年400系列不锈钢要好于300系列，估计其比例也可能发生微调。从估计的数据看，目前已经基本上达到年300万吨的产量，整个不锈钢产线产能已基本全部发挥，但从今年不锈钢价格和成本核算看，利润整体上逊于历史水平。

未来公司将更加依赖不锈钢，不锈钢地位也更加凸显。我们认为中国钢铁工业未来五年左右可能进入缩量阶段，此外，周期性决定了未来两年钢铁工业仍是这一轮周期的低谷阶段。公司普碳钢在我国钢铁行业内规模并不算太大，竞争优势也不太明显，因此一旦钢铁行业进入景气低谷或者进入缩量阶段，公司普碳钢生存压力将会加大，但根据研究合金钢(包括不锈钢)消费在节奏上慢于普碳钢，在普碳钢消费达到顶峰后会继续发展，因此未来公司将会更加依赖不锈钢，这也正是公司努力的方向和成果。

根据测算，目前公司普碳钢盈利能力好于不锈钢，400系列盈利能力好于300系列。据测算，目前公司普碳钢毛利要好于不锈钢，估计还能有少量净利润，主要盈利产品集中在结构钢和特钢，比如车轴用钢、硅钢等。不锈钢中，400系列由于成本较低且比300系列易于控制，更重要的是400系列应用范围和消费量增长较快，使得公司400系列的盈利好于300系列。目前公司300系列产品占不锈钢比例为55%，400系列产品占不锈钢比例为45%，公司只有这两种主要不锈钢产品。虽然公司也在不断开发其它新品种，但由于用量限制，批量都不大，难以对整体利润带来明显提升。

我们仍看好不锈钢潜力。主要是消费观念升级和领域扩大。据我们了解，之所以目前国内大牌不锈钢生产企业盈利普遍不好，与国内不锈钢下游消费观念存在很大关系。最明显的就是下游用户普遍采用较为廉价的200系列不锈钢代替400系列或者300系列，而在同样的领域，国外都已经采用300系列不锈钢，包括部分建筑领域、室内装饰、街道栏杆、生活器具，但国内用户由于专业知识、廉价和换代更新快的原因，而宁愿选择200系列产品。从国外不锈钢发展历程来看，这是一个将要超越的阶段。其次，在工业用途上，比如火车货运机车、地铁，也开始大量使用300系列不锈钢，主要是这种车厢一次性成本虽然很高，但使用寿命大大提高，根据实际应用范例，反而明显节约成本，公司为大秦铁路定制的300系列不锈钢车厢已经批量应用。但医疗领域的不锈钢应用提高并不明显。

公司库存正常，不锈钢价格倒挂，但没有减产，预期未来不锈钢价格将进一步下调。目前原料价格处于下降通道，公司严格监管库存，目前库存一直维持正常水平。此外，虽然行情不太好，但公司似乎也没有减产，主要是从市场份额角度考虑。目前不锈钢价格有一定程度的倒挂，太钢不锈2010年7月6日至7月12日协议户协议内304/2B不锈钢冷轧板材出厂价格为21260元/吨，但电子盘价格7月12日为20760元/吨，而现货市场为20700元/吨，倒挂已经比较严重，因此未来即使不进一步下调出厂价格，也会在结算时加大补差力度。目前430/2B不锈钢出厂价为11120元/吨，无锡430/2B价格为10400元/吨，也有一定程度的倒挂。

公司对未来市场持谨慎态度。公司不断调整对市场判研，从目前情况看，公司对普碳钢和不锈钢都吃谨慎态度，订单生产，库存适中，随时准备应对市场情况。对下半年，公司持谨慎态度。

盈利预测和投资评级。根据我们对未来两年不锈钢和普碳钢行情的测算，在不考虑股本扩张的情况下，我们认为公司2010-2011年的每股收益分别为0.26元和0.32元。考虑到未来袁家村矿山的贡献，以及虽然我们中长期对普碳钢偏中性，但我们对不锈钢还是偏乐观，综合考虑给予公司“增持”评级。