黄山旅游：世博会推动量价齐升

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世博会推动2010年量价齐升

黄山风景区有望在2010年实现旅游人次高增长，如果黄山旅游3大旅行社55万世博游客的任务指标能完成40万，其中20万为超额增长部分，2010年，黄山将实现270万游客人次，同比增长达15%，远远超过过去10年7%的平均水平。另外，黄山在过去每个提价周期中，提价当年旺季票比例远低于正常水平，这是导致09年有效票价未反映提价的主要原因，我们预计今年旺季票比例将回升至60%，有效票价将达202元。量价齐升将是黄山旅游今年业绩增长的基础。

西海大峡谷建设打开景区成长空间

西海缆车将在国家环评后开工建设。西海大峡谷的建设，大大增加景区容量，另一方面，大峡谷西大门、天海、西海和太平索道，可带动北大门、西大门的太平索道、轩辕大酒店、西海饭店等盈利点，也可增加游客停留时间，提高平均消费。预计公司索道、缆车加总乘坐率到2015年将达172%，毛利达5.4亿。

交通改善将黄山纳入“泛华东城市圈”

未来5年，黄山将开通3条高铁、5条高速公路，以及数条普通铁路。黄山到发达地区将升级为“2小时交通圈”，尤其是与皖江城市带、长三角一起被纳入到“泛华东城市圈”，长三角地区丰富、有财力的客源，将为黄山长期输送血液。

房地产进入收获期，锦上添花

黄山旅游自07年来开拓的房地产业务将进入收获期，预计玉屏府项目将在2010-12年贡献855、4469、3548万元利润，经济开发区项目将从2012年起逐步贡献利润，贡献的总净利润可超过6亿元。

未来三年净利润有望翻倍，维持“推荐”评级，目标价25元在多重因素推动下，未来三年黄山旅游业绩有望翻倍。我们预计公司2010-12年EPS分别为0.54、0.65、0.85元，根据分部估值法和FCFF法进行测算，黄山旅游合理价位在25元，维持“推荐”评级。