北京科锐：期间费用率降低

平安证券-推荐

我们预计公司2010年将实现EPS0.87元，较2009年(摊薄后)有0.22元的增量。其中募投项目——故障处理业务贡献0.12元的增量，占总增量的54.5%;期间费用率的下降贡献0.08元的增量，占总增量的36.3%。

预计公司2010年EPS为0.87元，合理价格44元。北京科锐是一家主营配网故障处理产品和模块化变电站的上市公司。我们预计公司2010年将实现EPS0.87元。参考类似公司的估值后，我们认为其合理价格为44元，高于目前股价，给予“推荐”评级。

故障处理业务是提升公司业绩的主要引擎。市场扩张、市占率提升以及募投项目的投产将提振公司故障处理业务的业绩。预计2010年—2012年该业务将分别为公司贡献EPS0.75元、1.16元、1.75元，成为公司利润增长的主要引擎。

期间费用率降低是提升公司业绩的另一个重要引擎。公司销售模式的变化及巨额超募资金将有望降低公司营业费用率，预计2010年—2012年费率下降将分别为公司贡献EPS0.08元、0.18元、0.32元，成为公司另一个重要的利润增长点。

超募资金使用和新业务模式打开公司未来发展想象空间。公司对超募资金的利用以及对合资公司业务模式的尝试都有望大幅提升公司的营收和利润，是未来公司业绩超预期增长的潜在因素。