汉钟精机：大幅提升毛利率水平

东方证券-买入

事件:公司股价2010年4月8日单日涨幅高达7.29%，月累计涨幅9.19%，2010年以来累计涨幅38.87%。

世博科技亮点地源热泵将是公司最大亮点。热泵空调技术早已在很多OECD国家得到了推广利用，在我国相关技术才刚刚起步，成长空间巨大，地源热泵已成上海世博会上节能减排的亮点，我们预计公司相关螺杆压缩机系列产品受此拉动持续高增长。

拓展产业链大幅提升毛利率水平。2009年下半年，伴随着募投项目的逐步达产，公司主导产品螺杆压缩机的核心零部件转子的自制率达到80%左右，毛利率水平由上半年的25.98%提升到下半年的38.19%。到2011年，公司转子有望实现100%的自制能力，同时，浙江汉声铸造项目建成达产，将逐步实现铸件的自给;到2012年，将逐步完成粗加工的自给。

公司通过向上游的稳步推进，力争最大限度的享受螺杆压缩机整个产业链的利润空间，实现毛利率水平的持续走高。

拓展产品链实现可持续高增长。公司在制冷压缩机领域国内市场份额约35%，排名第一，这块业务的增长主要依靠节能减排新等领域的拓展和市场份额的扩大，同时，为满足节能减排装备的巨大市场需求，公司已研发推出变频压缩机;公司成功拓展了用于工业领域的空压机系列产品，目前已经处于30%以上的高增长阶段;公司已经研发成功主要用于电子、医药、化工等领域的干式真空泵，预计今年开始放量，明年进入高增长阶段，目前国内这一市场完全依赖进口，替代进口空间广阔;公司的冷凝机和离心机等产品已经处于市场培育期，未来增长潜力巨大。

溢价空间来源于节能减排。国务院刚公布的四大措施推广合同能源管理，大大提升其市场潜力，公司在此项业务上有相当的技术优势，同时刺激本身的产业升级。低碳经济、绿色GDP将是我国“十二五“规划的一个核心，公司是节能减排的龙头企业，我们预计节能减排领域的销售规模有望保持在40%以上的高增长。

催化剂和风险因素:宏观经济不确定性的影响，以及产品价格走低的压力和各项新产品市场拓展的不确定性是公司面临的主要风险因素。短期内公司将受到世博科技溢价和节能减排溢价的共振，市场弹性得到进一步提升，中长期来看，“十二五”的提前布局和国家关于大力发展战略性新兴产业之节能减排扶植政策的陆续推出也是公司股价的重要催化剂。地源热泵等节能减排领域市场的进一步拓展，以及产品链和产业链的拓展是公司高增长的主要驱动因素，我们预计公司未来三年的净利润复合增长率为49.73%。

估值与投资评级:在可持续高增长的前提下，公司股价的溢价空间来源于节能减排。因此，我们给予公司股价0.8倍PEG和39.78倍PE估值水平，对应2010年预测EPS的股价是30.49元，目前股价低估，维持买入评级。