中兴通讯：估值已具吸引力

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收入增长36.1%，净利润增长48.1%，分配方案10转增5派3

2009年公司实现收入602.7亿元，同比增长36.1%。实现净利润24.6亿元，摊薄每股收益1.35元，同比增长48.1%，完全符合预期。公司09年利润分配预案为:每10股转增5股派现金红利3元(含税)。

增长受益国内3G建设，毛利率小幅下降

09年公司国内市场收入占比50.4%，增长74.1%，在国内3G市场综合排名第一。因在欧美主流市场实现全面突破，且终端出货量大幅上升(6100万支，跃居全球第五)，海外市场增长11.3%。公司毛利率小幅下降0.8%至32.6%，终端毛利率则上升2.4%。期间费用率下降1.9%至26.8%，研发费用较快增长。

国内市场仍有望实现增长，3G扩容、光通信、终端是增长动力

2010年国内运营商资本开支虽有所下降，但结构变化(传输网，光通信建设占比提升)有利公司增长:(1)中移动TD建设力度不减;(2)中电信和中联通FTTx建设力度加大;(3)公司09年国内终端增速超过140%，CDMA终端表现突出，10年将推出更多中高端3G手机，整体终端销量预期为8000万支。

海外市场增速有望加快，印度市场是2010年重要看点

随着“设备中移”进程加快，公司海外市场仍处在份额持续提升的扩张阶段，全球通信行业市场规模有望保持在3000亿美元左右(包括无线、有线、终端)，公司综合份额尚不足6%，提升空间依然可观。亚太市场则因3G逐步导入，有望成为新的高速增长区域，2010年印度3G发牌利于公司海外业务增长。

持续增长可期，估值已具吸引力，维持“推荐”评级

我们对公司10、11年的盈利预测为:收入775.7、939.7亿，净利润33.3、43.3亿，EPS1.74、2.26元。目前股价对应10/11年PE为23.6、18.1倍，处于行业底端。我们认为公司未来几年仍有望保持持续增长，目前估值已具吸引力。建议二季度在回调过程中逐步增持，维持“推荐”评级。