云南铜业：盈利大幅改善

国联证券-推荐

事件:公司公布年报，实现主营收入161.84亿元，同比减少37.15%;利润总额4.69亿元，同比增加115.25%，净利润4.40亿元，同比增加115.04%;每股收益0.30元，符合市场预期。年度分配方案:不分配。

点评:量跌价升导致收入下降，利润上升。销售收入下降的原因是产量下降。2009年公司生产精炼铜28.67万吨，同比下降24.45%;硫酸72.46万吨，同比下降6.94%;黄金8.1吨，同比下降26.88%。产品价格上升使得利润大幅改善，2009年铜价涨幅超过100%，电铜毛利率达到10.62%，同比增长246.5%，铜杆毛利率为10.67%，同比增长477.02%;虽然硫酸价格同比大幅下降影响部分利润情况，但是公司毛利仍同比增长219%。

存货高达百亿，有利有弊。公司存货高达109.89亿元，同比增长46%，因为公司在2009年价格相对较低时增加原材料的采购量。存货增加的是原材料和产成品。其中原材料库存52亿元，占总库存近50%，同比增长18%;产成品16亿元，同比增长171%。虽然2010年冶炼费大幅下降，但公司能够通过低成本原材料转移部分风险，并享受高价带来的超额收益。但也须关注价格下降导致的资产减值损失风险。

提升资源储备和自给率是重点。公司主要集团资源注入方式提升资源储备和自给率。2009年7月公司公告定向增发至多3亿股，募集资金收购相关公司股权和支持大红山深部扩建项目，以提升公司资源储备和自给率。目前定向增发项目仍在进行中。

公司2010年生产计划。预计生产高纯阴极铜32万吨，自产铜精矿含铜5.68万吨，硫酸50万吨，黄金7.843吨，白银295吨，铁精矿64万吨。

首次“推荐”评级。未来铜价仍将保持高位震荡向上格局，预计2010-2012年公司EPS分别为0.63元、0.88和1.14元，按4月8日收盘价，对应动态PE分别为43、31和24。由于存在持续提升资源自给率的计划，长期竞争能力有望得到加强，因此给与“推荐”评级。