博瑞传播：积极打造两大中期业绩增长点 招商证券-强烈推荐

近期我们与公司董事长、总经理、董秘、梦工厂总经理、广告公司总经理进行了充分、深入的交流。本文创新之处是指出公司未来发展路径可清晰的划分为基础层、发展层和探索层，三层之间即层层递进，本身内部又紧密关联。我们认为公司是既具成长性又有想象空间，而且风险可控的优秀投资标的，重申“强烈推荐-A”投资评级和维持40元目标价。

基础层：商报的强劲表现将保证公司三大传统业务(广告、印刷、发行)近3年保持10%以上的稳定增长。商报今年1季度广告表现异常火爆，总版数4，063版，同比增长46%，不仅淡季不淡，即使与去年最好的3、4季度(分别为4，108版和4，180版)相比也毫不逊色。我们认为商报在今年的强劲势头还将持续，同时在可预见的2~3年内广告收入还有望突破10亿。

发展层：打造“网游+户外广告”两大中期业绩增长点。户外广告方面公司明确表示今年将加大拓展力度，实现方式是内外并举，期望全年收入突破1亿。网游业务具备爆发式增长的潜力，我们认为近两年至少有三处存在超预期的地方：1、梦工厂2年内计划推出3款重要MMO产品，有望使梦工厂营收规模2年内扩大2倍；2、合资公司明年计划推出2款MMO产品，目前市场对此并未有业绩预期；3、今年仍有望实现比较大的新网游并购项目落地；上述5款产品乐观预测有望为公司11年新增贡献超过3.5亿收入和2.3亿利润，将使11年EPS由目前预测的1.13元提升到1.47元，对应11年PE仅为20倍。

探索层：3~5年内转型为“传媒娱乐综合集团”。我们认为公司在软、硬件方面已具备一定的基础：软件方面，公司成功通过并购涉足网游，这为公司借此实现向动漫、影视娱乐渗透奠定了基础；硬件方面，公司明年“创意成都”项目的完成，将为公司培育动漫、影视娱乐业务等创意产业提供了硬件平台。

重申“强烈推荐-A”投资评级和上调盈利预测。我们将公司10-12年EPS由此前0.95元、1.12元和1.31元，上调到0.96元、1.13元、1.33元，主要原因是上调了户外广告近三年增速。另外我们认为公司今明两年业绩超预期的概率极大：一方面是我们对公司网游业务的预测较谨慎，乐观情况下公司11年业绩有望达到1.45元，同时还未考虑公司潜在的新网游项目并购；另一方面“创意成都”项目明年将进入销售和租赁环节，出于谨慎考虑，在我们模型里也没进行预测。当前股价对应公司10年PE31倍，目标价40元，建议投资者积极买入。